东吴证券-雷赛智能-002979-2021年中报点评：聚焦重点行业和客户，业绩增长符合预期-210829

1. 投资要点2021H1收入同比+48%、归母净利润同比+42%，符合市场及我们的预期。

2. 上半年实现营收6.44亿元，同增47.98%；实现归母净利润1.32亿元，同增41.64%。

3. 考虑2020Q2口罩机等基数较高，且今年加码研发投入、Q2研发费用增长0.15亿元以上，故业绩符合市场及我们的预期。

4. 产品结构变化影响毛利率、研发费用上升影响净利率。

5. 2021H1毛利率为42.59%，同比下降1.80pct；归母净利率为20.47%，同比下降0.92pct。

6. 去年同期口罩机等需求带来控制类产品占比较高，导致去年同期毛利率较高；今年H1伺服系统增长88%、而毛利率约34.7%，拉低整体毛利率。

7. 此外，今年公司研发人员大量扩张，2021Q2研发费用同比+73%，使得净利率下降较毛利率更多。

8. “聚焦重点行业和客户”策略成效初显，交流伺服、总线控制类产品拉动快速增长，1）伺服2021H1营收1.66亿元，同比+88%，低压伺服0.34亿元、同比+60%，交流伺服1.32亿元、同比接近翻番。

9. 低压伺服方面，喷绘、AGV设备带动较快增长；交流伺服方面，新产品L7/L8系列表现良好，持续进口替代。

10. 下游来看，伺服在巩固传统的电子、3C、特种机床行业的同时，在机器人、新能源、物流等新兴市场取得突破性进展，我们预计伺服业务全年有望维持翻倍左右增长。

11. 2）控制类产品2021H1收入1.0亿元，同比+35.9%，一方面运动控制卡稳步增长，另一方面小型/中型PLC等新产品高速增长，考虑2020Q2控制类产品基数较高（口罩机影响），我们预计2021年该业务同比增速维持30-40%。

12. 3）步进系统：2021H1步进系统收入3.2亿元，同比+37.8%，高增主要来自高端总线型步进系统和闭环步进系统的较快增长，我们预计全年继续维持30-40%的较快增长。

13. 聚焦战略性行业与客户，推进流程型组织变革。

14. 公司2021年将重点挖掘3C电子、光伏、锂电、物流、特种机床等新兴行业，打造有市场竞争力的行业解决方案队伍；同时公司将继续推进流程型组织变革，提升和改革营销体系。

15. 盈利预测与投资评级：考虑公司今年拟大幅增加研发投入，小幅下调公司2021-23年归母净利润至2.91亿元（-0.34亿元）、4.17亿元（-0.54亿元）、5.76亿元（-0.79亿元），同比分别+62.6%、+43.5%、+37.9%，工控行业景气度仍较高、公司国产替代进程加速，给予目标价48.3元，对应2022年35倍PE，“买入”评级。

16. 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。