兴业证券-南山铝业-600219-高端铝材放量，造就历史最佳单季度业绩-210827

1. mary公司发布＃2021年半年报：2021年上半年，公司实现营业收入125.40亿元，同比+22.98%；归母净利润15.07元，同比+77.56%；扣非后归母净利润14.62亿元，同比+87.36%。

2. 2021Q2，公司实现营业收入为68.04亿元，同比+29.6%、环比+18.6%，归母净利润为9.71亿元，同比+74.79%、环比+80.9%，扣非后归母净利润为9.38亿元，同比+84.4%、环比+79.2%。

3. 公司此前发布半年度业绩预增公告，业绩达到业绩上限。

4. 2021年上半年，汽车板、航空板、动力电池箔三大核心产品销量增长迅速，叠加价格上涨，公司营收同比大幅提升，盈利能力增强。

5. 2021H1，①汽车板产品产量已超过2020年全年产量；②动力电池产品销量同比翻倍增长；③航空板已通过波音及国内市场薄板认证并开始批量供货并大力开发国内市场。

6. 相比2020年，2021H1公司汽车板、航空板、动力电池箔三大核心产品销量占比增4.7pct至10.7%，毛利占比增6.5pct至19.7%，或由于公司高端产品占比增大，2021年上半年公司毛利率同比增6.3pct至25.86%。

7. 未来核心看点：高端铝材市场拓展，提升公司盈利能力。

8. 再度加码汽车铝合金板，2023年汽车板加工产能将达40万吨。

9. 公司以自筹资金约20亿元再度增加汽车板年产能20万吨，项目预计于2023年投产，届时公司将拥有汽车板产能40万吨/年。

10. 我们预计2021年投产的10万吨汽车板产能完全投产后将新增利润11.8亿元/年，随着技术改进和产品结构调整，公司新投产线单吨盈利或超1.2万元（税前）。

11. 国内7系产能稀缺，航空航天项目或加速公司成长。

12. 公司有望随着航空航天铝合金技改项目2.6万吨产能的逐步落地，国产化及7系国内产能稀缺，或成为新的增长点。

13. 另外，1.4万吨锻件项目获法国塞音量产认证，或于2021-2022年出现销量拐点，加速航空业务业绩释放。

14. 盈利预测与评级：我们调整对于公司的盈利预测，预计公司2021-2023年将实现归母净利34.6亿元、43.3亿元和49.5亿元，EPS分别为0.29元、0.36元和0.41元；对应8月26日收盘价的PE分别为19.5、15.6和13.7倍，维持“审慎增持”评级。

15. 风险提示：项目进展不及预期、终端认证不及预期、宏观风险等。