“摘要:铝价持平年初至今,随着项目落地,料年内逐季度利润增厚,全年净利润35亿元,对应PE20倍。三大核心产品板块有望实现净利13.6亿元,参考锂电板块和军工板块2021E市盈率给与60倍;其他(包括印尼氧化铝项目+其他铝加工)取电解铝和铝加工板块2021E市盈率均值16倍,综合分部估值对应116。” 1. 公布2021年半年报,上半年实现收入、归母净利润分别125、15.1亿元,同比分别增23%、78%。 2. Q2单季度净利润9.7亿元,同比环比分别增75%、81%。 3. Q2净利润增长主要是汽车板放量贡献:Q2毛利率27.6%,环比提升3.8个百分点,同比提升8.5个百分点。 4. 上半年汽车板产品销量较去年同期相比呈翻倍递增的态势,产量超2020年全年。 5. 二期10万吨项目Q1投产,4月单月产量超过1万吨。 6. 目前拥有20万吨产能,拟建20万吨,预计明年底后年初投产。 7. 动力电池箔销量较去年同期相比呈翻倍增长。 8. 下半年2.1万吨新建产能建成投产,产量将进一步提升。 9. 印尼一期100万吨氧化铝项目今年5月投产,开始贡献利润,二期100万吨有望在明年Q2投产。 10. 拟新建10万吨再生铝材料,发展低碳铝产业链,进一步完善全产业链布局优势:公司在45平方公里范围内形成了一条铝加工全产业链,增强公司抵御风险能力,同时控制产品的质量提供保障。 11. 公司拟新增10万吨铝合金产能,与核心客户达成了废铝回收并循环利用的业务合作,年83万吨电解铝自供基础上进一步完善产业链完整性。 12. 受益新能源汽车的发展,汽车板龙头估值有待重估:汽车板(覆盖件)单车价值量约8000元,技术壁垒高。 13. 随着新能源车放量和渗透率提升,未来5年年消费增速有望超过50%。 14. 公司战略明确,重点发展以汽车板为代表的高附加值产品。 15. 国内唯一一家实现批量化生产汽车板的企业,过去几年集中汽车用铝材料领域的研制、开发与认证工作,随着市场景气度提升,公司产能扩张,未来公司盈利有望受益迎来高增长。 16. 随着产能产量扩张,根据我们测算,今年核心产品(汽车板+电池箔+航空板)约占公司净利润的38%左右,预计明年占比将超过40%,后年达到50%。 17. 维持“强烈推荐-A”:假设未来三年铝价持平年初至今,随着项目落地,料年内逐季度利润增厚,全年净利润35亿元,对应PE20倍。 18. 三大核心产品板块有望实现净利13.6亿元,参考锂电板块和军工板块2021E市盈率给与60倍;其他(包括印尼氧化铝项目+其他铝加工)取电解铝和铝加工板块2021E市盈率均值16倍,综合分部估值对应1168亿市值。 19. 风险提示:铝价大跌、销售不及预期、在建项目进展延后、原料大涨、不利于公司利润和发展的产业政策风险等。
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