中航证券-火炬电子-603678-2021年中报点评：下游需求持续景气，新材料扭亏为盈-210826

1. 事件：公司发布2021年中报，2021年上半年公司实现营业收入（24.12亿元，+60.92%），归母净利润（5.51亿元，+100.55%），扣非后归母净利润（5.42亿元，+102.82%），毛利率（36.42%，+3.09pcts）。

2. 投资要点：元器件需求景气持续，新材料扭亏为盈2021年上半年公司实现营业收入（24.12亿元，+60.92%），归母净利润（5.51亿元，+100.55%），扣非后归母净利润（5.42亿元，+102.82%），毛利率（36.42%，+3.09pcts）。

3. 公司现有7家全资子公司及3家控股子公司，形成“元器件、新材料、贸易”三大战略格局。

4. ①元器件板块实现营收（8.07亿元，+69.18%）。

5. 受下游市场强劲需求，公司军工客户及贸易业务订单迅速提升，本期元器件收入取得较大增幅。

6. 另外，公司小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目设备陆续导入生产，部分设备带料试产，达产后将有效缓解产能瓶颈。

7. 另外，公司出资2000万元设立全资子公司南京紫华电子，主要从事电子元器件、通讯设备、电子芯片的研发和销售，进一步优化公司战略布局，有利于实现公司可持续发展。

8. ②新材料板块主要由立亚系公司承担。

9. 立亚新材实现营业收入（4,611.27万元，+6.10%），净利润（1,162.62万元，+48.26%）。

10. 立亚新材、立亚特陶、立亚化学合计净利润为（105.83万元，去年同期372.69万元），扭亏为盈。

11. 公司陶瓷新材料产业化的自主保障能力进一步提升。

12. 公司CASAS-300特种陶瓷材料以技术独占许可的方式，掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，处于国内、外同行业的领先水平。

13. ③贸易板块营收（15.47亿元，+58.30%）快速增长。

14. 公司下游汽车电子、电脑、安防及工业设备类等行业客户需求强劲，同时公司有针对性的进行推广，持续增大与原有客户的合作力度，订单需求增长。

15. 我们认为“十四五”期间军工行业下游需求上升明确，在我国军工信息化不断发展的战略下，信息化装备数量和单位装备价值有望进一步提升，军工元器件作为信息化发展中的主要载体，业绩增长确定性较强。

16. 费用方面，公司销售费用为（0.58亿元，+42.68%），管理费用为（0.80亿元，+40.11%），财务费用为（0.11亿元，-23.50%）。

17. 公司规模的扩大促进销售人员的增加及薪资的上涨导致了销售费用和管理费用的上升，且资产折旧摊销的增加加速了管理费用的提升。

18. 财务费用的减少主要由于借款利息减少以及利息收入增加导致。

19. 2021年上半年公司2021年上半年公司研发投入（0.40亿元，+85.31%）快速增长。

20. 目前公司拥有CNAS实验室认可的火炬电子实验室、省级企业技术中心、省级工程研究中心，并设立国家博士后科研工作站。

21. 报告期内，公司拥有221项专利，其中发明专利51项、实用新型专利164项、外观设计专利6项。

22. 公司规模扩大，积极备货，现金流大幅向好2021年上半年，由于下游需求上升，公司积极备货，公司存货（10.27亿元，+37.28%）增加，其中原材料（1.81亿元，+41.85%），在产品（0.99亿元，+28.00%）。

23. 与此同时，公司预付款（21.37亿元，+28.90%）增加，主要系预付供应商货款增加，由于特种领域产品多为以销定产，预付款的增加也表明了公司产品需求旺盛。

24. 公司经营活动产生的现金流净额（3.83亿元，+122.67%）大幅向好，回款显著增加。

25. 股权激励激发企业内在活力，彰显信心公司连续三年以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司部分股份，用于实施员工持股计划或股权激励。

26. 报告期内，公司使用2999.45万元回购股份560,600股，占总股本的0.12%，回购均价53.50元/股，回购完成后回购专用证券账户合计持有1,953,300股，占总股本的0.42%。

27. 同期，公司实施2021年限制性股票激励，向公司（含控股子公司）任职的董事、高管、核心骨干及20年以上工龄资深员工合计147人，授予股票82.68万股，占总股本的0.18%，授予价格为30.00元/股。

28. 公司层面考核目标：第一个解除限售期以2020年营业收入为基数，2021年营业收入增长率不低于30%或以2020年净利润为基数，2021年净利润增长率不低于30%；第二个解除限售期以2020年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于69%或以2020年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于69%。

29. 我们认为股权激励将充分激发企业内在活力，稳固优秀人才。

30. 投资建议：公司作为国内高可靠MLCC主要的生产厂家之一，且为首批通过宇航级产品认证的企业，承担过多项国家军工科研任务，已与多数军工企事业单位等建立了良好的合作关系。

31. 我们认为“十四五”期间军工行业下游需求上升明确，在我国军工信息化不断发展的战略下，信息化装备数量和单位装备价值有望进一步提升，军工元器件作为信息化发展中的主要载体，业绩增长确定性较强。

32. 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.16亿元、13.02亿元和16.28亿元，EPS分别为2.21元、2.83元和3.54元，对应PE分别为35.8、27.9、22.3倍。

33. 基于公司所处行业地位以及产品未来发展前景，我们维持“买入”评级，目标价95.47元/股，分别对应2021-2023年PE43.2、33.7、27.0倍。

34. 风险提示：应收账款持续增加的风险，下游市场需求变动风险。