德邦证券-莱克电气-603355-收入保持高速增长，品牌步入上行通道-210829

1. 投资要点事件：莱克电气发布2021年半年报，21H1实现营业收入40.70亿元，同比增长60.59%，归母净利润3.32亿元，同比增长31.65%，剔除限制性股票股份支付费用和汇兑损失后归母净利润3.92亿元，同比增长67.87%。

2. 单季度来看，21Q2实现营业收入20.57亿元，同比增长46.55%，归母净利润1.41亿元，同比下滑13.55%。

3. 收入端：自主品牌拓展获效，三大业务全面增长21H1公司实现营收40.70亿元，同比增长60.59%，较19年同期增长45.63%，其中21Q2实现营收20.57亿元，同比增长46.55%，较19Q2增长48.09%。

4. 公司三大业务板块实现全面增长，分业务来看：自主品牌：全渠道实现大幅增长，预计H1自主品牌收入增速在100%左右。

5. 具体来看，线上：吉米、碧云泉实现100%增长，除螨机、智能净水机引领品类发展；线下：H1恢复增长，其中Q2主要线下渠道实现50%以上的增长，618期间增长65%以上；出海：自主品牌吉米主要出口至东欧、西欧、俄罗斯等，H1销售额同比增长140%。

6. 4月公司推出新品吉米速干洗地机S8/X8，收获消费者的关注，奥维数据显示7月公司在洗地机市场的零售额份额达3.7%，预计下半年将持续加码推出更多差异创新型洗地机新品。

7. 出口业务：受益于海外旺盛需求预计H1出口业务实现50%左右的增长，其中吸尘器欧洲市场增长81%，美国市场增长60%，且产品结构明显优化，客单价较高的无线产品及新品类产品贡献较大。

8. 近年来公司加强海外产能布局，预计未来两年越南产能将扩大2~3倍。

9. 零部件业务：H1公司核心零部件业务销售同比增长73%，其中电机业务增长67%，铝合金精密压铸与CNC加工业务增长117%。

10. 公司加码进军新能源零部件领域，全年汽车模具接单量有望达8000万元~1亿元。

11. 另外近期公司新能源零部件项目开工（用于生产新能源汽车、5G通信设备和工业自动化关键零部件），该项目总投资13.5亿元，达产后预计新增销售规模15亿元。

12. 利润端：剔除股份支付及汇兑损失影响后盈利水平较优21H1公司实现毛利率21.82%，同比下滑5.43pct，主要系原材料价格大幅上涨及新收入准则调整将销售费用运费调整至营业成本。

13. 21H1公司实现归母净利润3.32亿元，同比增长31.65%，剔除限制性股票股份支付费用（4049万元）和汇兑损失（3047万元）后归母净利润3.92亿元，同比增长67.87%。

14. 单季度来看，21Q2实现毛利率22.09%，同比下滑6.40pct；费用率方面，21Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.33%、3.63%、4.78%、3.00%，分别同比-3.06pct、-0.11pct、-1.36pct、+3.59pct，其中财务费用率提升明显主要系汇率波动下汇兑损失明显增加。

15. 综合影响下，21Q2公司实现归母净利率6.84%，同比下滑4.75pct。

16. 现金流表现良好21Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金25.21亿元，同比增长59.66%，与收入增速基本吻合，经营活动现金流净额4.94亿元，同比下滑22.63%，主要系应收账款资金占用增长、采购原材料所需支付的现金大幅增长、库存周转资金占用大幅增长及支付工人工资大幅增长。

17. 截至21H1公司应收票据+应收账款15.78亿元，占营收比38.77%；存货10.09亿元，占营收比达24.79%。

18. 投资建议我们预计2021-2023年公司营收分别为80.80、92.22、105.08亿元，同比分别增长28.6%、14.1%、13.9%，预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.50、9.93、11.89亿元，同比分别增长128.7%、32.5%、19.7%，对应的EPS分别为1.30、1.73、2.07元，当前股价对应2021-2023年PE分别为23.1x、17.5x、14.6x，基于公司自主品牌摸索出合适打法料将助力开启上升通道，维持“增持”评级。

19. 风险提示：全球经济下行风险，自主品牌拓展不及预期，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。