国信证券-海利尔-603639-2021年中报点评：安全环保检修导致业绩下滑，下半年业绩有望复苏-210829

1. 二季度安全环保检修导致业绩有所下滑公司上半年实现营业收入19.59亿元，同比+2.76%；实现归属母公司净利润2.28亿元，同比-9.38%。

2. Q2单季度实现营业收入8.33亿元，环比-25.97%；实现归属母公司净利润0.98亿元，同比-25.46%。

3. 公司业绩整体下滑主要由于自产原药进行了安全环保检修技改提升，开工率受到一定影响。

4. 但目前公司相关产品价格走势较好，或对下半年业绩产生积极影响。

5. 上半年主要产品销量增长，但价格整体有所下滑上半年公司杀虫剂销量1.35万吨，同比+4.12%；杀菌剂销量0.63万吨，同比+25.38%；除草剂销量0.73万吨，同比+36.9%；肥料销量0.27万吨，同比+8.91%。

6. 公司原药新产品噻虫胺、丙硫菌唑以及制剂的投放均拉动了公司产品产销量的提升。

7. 但是在价格方面，由于公司原材料成本上涨以及销售均价的下滑，导致公司增收不增利。

8. 公司产品中，除杀菌剂产品均价上涨14.03%外，杀虫剂产品均价下滑18.67%，除草剂产品均价下滑12.34%，肥料产品下滑39.36%。

9. 远期成长看恒宁项目恒宁一期预计在2021年开始进入投产期，主要产品包括：3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑、2000吨溴虫腈、2000吨丁醚脲等。

10. 恒宁二期项目也于2021年4月27日正式由董事会审批通过，主要产品包括：1500吨/年呋虫胺、2000吨/年吡蚜酮、1000吨/年氯虫苯甲酰胺(K胺）、8000吨/年丙硫菌唑、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年肟菌酯、1000吨/年啶酰菌胺等。

11. 投资建议：维持“买入”评级预计2021-2023年公司净利润为5.20/6.96/9.52亿，EPS为2.19/2.93/4.01元/股，对应PE为8.5x/6.3x/4.6x，维持“买入”评级。

12. 风险提示：农药产品价格下降，在建项目投产进度不达预期。