天风证券-莱克电气-603355-核心零部件加速增长，自有品牌线上发力-210829

1. 事件：公司2021年H1实现营业收入40.7亿元，同比+60.59%，19H1-21H1CAGR为21%；归母净利润3.32亿元，同比+31.65%，19H1-21H1CAGR为19%。

2. 其中2021Q2实现营业收入20.57亿元，同比+46.55%，归母净利润1.41亿元，同比-13.55%。

3. 21H1扣非净利润为3.12亿元，同比增长38%；其中Q2为1.3亿元，同比-10.8%。

4. 三大业务齐增长，核心零部件贡献增速最大：分渠道看，21H1线上渠道吉米、碧云泉均100%增长，除螨机、智能净水机成为品类的头部。

5. 自有品牌出海中，吉米品销售同比增长140%，高附加值产品畅销。

6. Q2线下主要渠道增长50%以上，618主要渠道增长65%以上。

7. 分品类看，自有品牌线上增速亮眼，根据生意参谋数据显示，莱克4/5/6月生活电器GMV同比分别为35%/47%/14%，Q2同比28%；莱克吉米4/5/6月生活电器GMV同比分别为443%/25%/142%，Q2同比174%；Q2合计同比58%。

8. 吉米推出洗地机新品，销售情况良好，公司预计下半年将继续推出多款洗地机新品，进一步带动全年营收增长。

9. 核心零部件业务销售同比增长73%，其中电机业务增长67%，铝合金精密压铸与CNC加工业务增长117%（增长主要来源于新能源汽车零部件），今年有望汽车模具接单量为8000万元-1亿元。

10. 此外，公司上半年筹划收购上海帕捷汽车配件有限公司100%股权的事项仍在商讨中，若能在下半年完成收购，则有望对营收做出部分贡献。

11. 原材料上涨影响利润，汇兑损益同比上升：2021年H1公司毛利率为21.82%，同比-5.43pct，净利率为8.16%，同比-1.77pct；其中2021Q2毛利率为22.09%，同比-6.4pct，净利率为6.85%，同比-4.73pct。

12. 山半年原材料价格的增长在一定程度上对公司利润水平有所影响。

13. 费用方面，公司2021年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为3.42%、3.18%、4.66%、0.89%，同比-3.78、-0.2、-0.97、+1.99pct；其中21Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.33%、3.63%、4.78%、3%，同比-3.06、-0.11、-1.36、+3.59pct。

14. 销售费用率同比下降主要由于公司执行新收入准则将销售费用运费调整至营业成本所致；财务费用率显著上升主要由于汇兑损失增加0.52亿元所致。

15. 投资建议：公司上半年三大业务全面增长，下半年自有品牌有望推出多款洗地机新品，为整体营收做出贡献；核心零部件业务中新能源汽车零部件业务高速增长，若顺利完成对帕捷的收购，则整体营收将大幅上升；出口业务中，公司客单价较高的产品及新品销售情况良好，虽然下半年有高基数的扰动，预计在海外市场需求旺盛的情况下公司仍能保持一定的增长。

16. 根据公司中报的情况，预计21-23年净利润为7.4、10.1、12.0亿元，当前股价对应动态估值为23.5x、17.2x、14.5x，给予“买入”评级。

17. 风险提示：汇率波动影响出口业务风险；内销不达预期风险；原材料价格波动风险等。