国联证券-上机数控-603185-单晶硅片产能扩建迅猛，业绩持续高增长-210829

1. 事件：公司公布2021年半年报，公司2021H1实现营业收入35.87亿元，同比增长231.08%，归母净利润8.49亿元，同比增长464.59%。

2. 投资要点：单晶硅产能扩建迅猛，公司业绩快速增长。

3. 公司2021年Q2实现营业收入19.78亿元，同比增长205.72%，环比增长22.93%，归母净利润5.35亿元，同比增长509.12%，环比增长70.01%。

4. 单晶硅块毛利率30.61%，相比2020年提升4.57个百分点。

5. 公司计划公开发行可转债募资24.7亿元，公司三期10GW单晶硅片顺利点火，年内产能将达到30GW，成为单晶硅片环节重要第三方供货平台。

6. 长单锁定多晶硅料，保障产能顺利生产和出货，盈利能力持续快速增长。

7. 单晶硅片毛利率居行业前列，颗粒硅带来新的增长亮点公司单晶硅炉自动化程度高，具有后发优势，大尺寸硅片产量有望达到公司产能的1/3~1/2，供不应求。

8. 公司新建产能陆续释放，业绩有望得到进一步提升。

9. 公司与协鑫合作30万吨颗粒硅，保障公司硅料供应的同时可以强化公司核心竞争力，带来新的业绩增长点。

10. 公司与头部企业正泰电器、东方日升、阿特斯、天合光能和通威股份等企业签订了单晶硅锭和单晶硅片的长单销售合同。

11. 按照PVinfolink最新公布均价计算，公司与上述客户已签订长单销售合同总价超300亿元，有助提升公司产品市占率，保障公司业绩。

12. 盈利预测、估值与评级。

13. 我们预计公司2021-2023年营业收入为112.53/172.97/241.10亿元，同比增长273.74%/53.70%/39.39%，净利润19.16/30.25/43.09亿元，同比增长260.56%/57.90%/42.46%，EPS为6.96/10.99/15.66元/股，对应PE为47x/30x/21x。

14. 公司是重要第三方单晶硅片供货平台，单晶硅片新增产能陆续释放，维持“买入”评级。

15. 风险提示扩建项目推进进度不及预期，市场恶性竞争导致产品价格大幅下降，下游光伏装机量不及预期，国外对中国光伏产品的关税政策风险。