国联证券-帝科股份-300842-布局TOPCon和HJT银浆，业绩大幅增长-210829

1. 事件：公司发布2021年半年报，2021年H1公司实现营业收入13.95亿元，同比增长179.38%，归母净利润0.68亿元，同比增长41.38%。

2. 投资要点：布局N型电池银浆，公司业绩大幅增长2021年Q2公司实现营业收入7.37亿元，同比增长164.13%，环比增长11.95%，归母净利润0.38亿元，同比增长187.54%，环比增长21.91%。

3. 其中正面银浆毛利率12.22%，比2020年下降1.08个百分点，半导体导电胶毛利率29.76%，比2020年下降22.28个百分点。

4. 公司是国产光伏银浆的领军企业，客户涵盖通威股份、晶科能源、天合光能、晶澳太阳能等头部电池片厂家。

5. “十四五”期间全球光伏新增装机量与“十三五”期间相比将增长100.76%~147.61%，将带动正面银浆需求2.1-2.59万吨。

6. 高效电池和双面电池技术的持续渗透，银浆用量将大幅增长TOPCon和HJT电池技术理论光电光电转换效率超28%，具有非常大的市场潜力。

7. TOPCon电池银浆消耗量约为164.1mg/片，HJT电池银浆消耗量约为223.3mg/片，相比现在主流PERC技术正面银浆耗量78.2mg/片，将分别增加109.85%和185.55%的银浆耗量。

8. 公司推出全品类导电银浆产品组合包括P型BSF电池、PERC电池等主流电池技术用导电银浆产品、N型TOPCon电池用全套导电银浆产品、N型HJT电池用全套低温银浆产品、N型IBC电池用导电银浆产品等，以及无网结网版细线印刷技术、分步印刷技术等多类型差异化产品及技术。

9. 盈利预测及投资评级我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年可实现营业收入29.16亿元、41.70亿元和62.39亿元，同比增长84.35%、43.04%和49.61%，实现净利润1.43亿元、1.90亿元和2.99亿元，同比增长74.30%、33.04%和57.15%，EPS为1.43元/股、1.90元/股和2.99元/股，对应PE为83x、63x和40x。

10. 公司是光伏银浆的龙头企业，将受益行业发展和高效电池技术的迭代，维持“买入”评级。

11. 风险提示光伏新增装机量不及预期；海外市场关税政策的变动；汇兑损失的风险；银浆产品知识产权的风险；产能扩建不及预期；新产品推广不及预期。