国联证券-紫光股份-000938-收入结构优化，市场份额稳中有升-210829

1. 事件：公司2021年8月27日晚发布2021半年报，上半年营业收入达到307.50亿元，同比增长20.11%，公司实现归属于上市公司股东的净利润9.26亿元，同比增长8.08%，基本每股收益0.324元，同比增长8.0%。

2. 投资要点：收入结构持续优化，云网板块增速提升上半年ICT基础设施及服务业务实现收入187.57亿元，同比增长28.03%，占营业收入比重达到61%。

3. 控股子公司新华三上半年实现营业收入197.03亿元，同比增长18.52%，实现净利润14.70亿元，同比增长11.71%。

4. 其中国内企业业务营收160.14亿元，同比增长25.67%；国内运营商业务营收28.94亿元，国际业务营业收入7.95亿元，其中H3C品牌产品达到3.02亿元，同比增长77.84%。

5. 紫光云上半年实现营业收入3.92亿元，同比增长73.42%，亏损同比减少49.10%。

6. 此外智擎660网络芯片量产也标志着公司成为国内业界第一家具备高级语言编程能力网络处理器的厂商。

7. 核心产品市占率提升根据IDC数据显示公司多项产品的市场占有率进一步提升，在中国以太网交换机市场份额由上年的35%增至38%，升至市场第一；中国企业网路由器市场份额由上年的30.8%增至32.5%；中国X86服务器市场份额升至第二，由上年的15.4%增至16.8%；中国Non-X86服务器市场排名由上年的第四名跃升至第一名，市场份额达23.6%。

8. 盈利预测与评级维持盈利预测。

9. 我们预计公司2021-2023年公司营收715.50、832.67、959.77亿元，归母净利润21.36、22.97、27.04亿元，3年CAGR12.59%，对应当前股价市盈率分别为32、30、26倍。

10. 考虑到公司具有“云—网—边—端—芯”整体解决方案的能力，在A股具有稀缺性，享受部分估值溢价。

11. 采用分部法进行估值，合理估值约为895亿元，对应2021年预测净利润PE42倍。

12. 维持“买入”评级。

13. 风险提示政府、运营商、互联网等大型客户需求不达预期；海外业务发展不及预期；上游供应链因中美影响受到冲击；紫光集团债务相关风险等。