“摘要:司费用率改善显著,现金流表现良好。公司2021Q2毛利率为46.4%,环比+11.1pct;扣非净利率为29.7%,环比+1.8pct,盈利能力持续增强;21Q2期间费用率合计9.8%,环比-4.8pct,主要系业务规模持续加大后产能利用率提升和有效管理;2021Q2现金及现金等价物净增加。” 1. 投资要点公司发布2021上半年报告:2021上半年实现营业收入33.9亿元,同比+136%,;归母净利润10.5亿元,同比+227%;扣非净利润9.84亿元,同比+268%;其中Q2营收19.5亿元,归母净利润6.18亿元、扣非净利润5.79亿元,分别环比Q1+35%、+43%、+43%,符合市场预期。 2. 核心隔膜业务营收占比提升,量价齐升维持高利润。 3. 量:预计2021H1公司隔膜总生产约12.3亿平米,其中21Q2产量约6.7亿平方米,环比+20%;纽米产线调试超预期、线速提升,产能持续爬坡,8月产量2.7亿平,预计12月排产超3亿平,H2总排产约15-16亿平+,环比有望超40%;价:湿法涂覆比例提升30%,21Q2单平米盈利0.89元,环比Q1+9.88%。 4. 公司费用率改善显著,现金流表现良好。 5. 公司2021Q2毛利率为46.4%,环比+11.1pct;扣非净利率为29.7%,环比+1.8pct,盈利能力持续增强;21Q2期间费用率合计9.8%,环比-4.8pct,主要系业务规模持续加大后产能利用率提升和有效管理;2021Q2现金及现金等价物净增加额-2.86亿元,环比+59%,表现良好。 6. 投资建议:公司在本轮扩产周期中一马当先,独占全球隔膜市场鳌头。 7. 上游绑定优质设备厂商,每年超25条产线扩张,扩产节奏全球领先;同时加速产能布局,21Q2公司携手亿纬锂能锁定未来16亿平产能,优质产能将成中游最紧缺环节之一,2025年将占全球隔膜行业超50%份额。 8. 上调21~23年公司归母净利润24.4/40.4/55.0亿元,对应8月27日PE值为102/62/45x,维持“审慎增持”评级。 9. 风险提示:下游需求不及预期,隔膜价格下降幅度过大等。
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