首创证券-恩捷股份-002812-公司简评报告：盈利能力持续攀升，产能扩张加速成长-210827

　　恩捷股份(002812)
　　核心观点
　　事件：公司 2021 年上半年实现营收 33.94 亿元（+135.58%） ，实现归属于母公司股东的净利润为 10.5 亿（+226.76%） ，扣除非经常性损益后实现归母净利润 9.84 亿元（+267.78%），实现经营活动产生的现金流量为2.44 亿元 （+21.34%） 。 公司中报业绩位于预告中位数附近， 业绩符合预期。
　　持续满产满销，提效降本促进盈利能力提升。受益下游市场需求旺盛，公司保持满产满销状态， Q2 出货预计在 6.5 亿平左右， 毛利率方面，公司上半年膜类产品毛利率 50.38%，同比提升 5.14%，主要得益于疫情影响不再下游出货的提升以及单线生产能力的提升。公司 Q2 单平净利约为 0.89 元，环比 Q1 的 0.8 元的单平净利提升 0.09 元，一方面得益于公司 Q2 费用的下降，另一方面来自于单线产能的提升。
　　产能持续加速投放，保持公司龙头地位。 公司截止到 6 月底共有产能 33亿平，公司今年下半年将陆续投产 12 条线，其中江西 4 条，无锡 8 条，单线产能 1 亿平，明年预计投放 15 亿平产能，分别位于重庆和江西，目前隔膜行业供需持续紧张，产能的持续高速扩张为份额稳固提供了保障。
　　供需格局优化，隔膜环节迎来涨价预期。Q3 作为传统旺季，从产业链排产情况看，需求环比快速增长，受制于上游设备产能，行业目前扩张速度有限，难以满足下游旺盛需求，预计下半年隔膜供需偏紧的局面将进一步加剧，行业内存在涨价预期。公司作为行业龙头，通过战略合作有力保障了设备供给能力，扩张能力相较同业显著占优，未来有望进一步扩大优势，充分分享本轮供需紧张中的超额利润。
　　在线涂覆持续推进， 打造公司涂覆端成本优势。 公司现有在线涂覆生产线 5 条，预计到年底提升至 11 条。在线涂覆产线虽然速度比较低，但是幅宽是普通的四倍多， 尤其适用于对大客户批量供货，综合生产效率提升有望促使成本相较普通涂覆下降约 20-30%。
　　盈利预测： 我 们 预 计 公 司 2021/2022/2023 年 归 母 净 利 润 为25.03/39.95/52.01 亿元，以 2021 年 8 月 26 日归母净利润计算 PE 为 101倍/63 倍/49 倍，维持公司增持评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；公司产能投放不及预期