“摘要:户。公司目前已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系,包括海外锂电池生产巨头:松下,三星,LGChem,以及宁德时代、比亚迪、国轩,以及包括孚能、力神等超过20家的国内锂电池企业。此外,公司与客户合作不断深化,8月3日,公司公告与亿纬锂能设立合资公司在荆门建设年产16亿平的湿法隔膜。” 1. ■公司发布2021年中报,符合预期:2021H1实现营收33.94亿元,同比高增135.58%,主要源于隔膜销量快速增长;实现归母净利润10.5亿元,同比高增226.76%;实现扣非归母净利润9.84亿元,同比高增267.78%,此前公司半年报预告实现归母净利润10-10.9亿元,上半年业绩符合预期。 2. 其中,2021年Q2实现营收19.51亿元,同比高增119.71%,环比增长35.15%;实现归母净利润6.18亿元,同比高增237.46%,环比增长43.05%;实现扣非归母净利润5.79亿元,同比高增256.95%,环比增长42.93%。 3. 上海恩捷2021H1实现营收26.83亿元,净利润9.67亿元。 4. ■公司是湿法隔膜全球龙头。 5. 1)生产基地:中报及其他产能相关公告显示,公司湿法隔膜生产基地包括上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆(重庆恩捷+纽米科技)以及匈牙利,结合近期扩产公告来看,新增江苏恩捷(位于金坛)、荆门(与亿纬锂能的合资公司),目前海内外共10大生产基地。 6. 2)现有产能:产能相关公告显示,2020年底公司湿法隔膜产能达35.7亿平,位于上海、珠海、江西、无锡、苏州。 7. 3)规划产能:根据公告,目前湿法隔膜规划产能接近85亿平。 8. 在建产能包括无锡恩捷二期扩建5.2亿平、纽米科技6亿平、重庆恩捷一期2亿平、重庆二期6亿平,公司发布的3月投资者交流纪要显示匈牙利项目(4亿平)今年8月开始施工,此外还有近期公告的江苏恩捷项目(一期2.5+二期2.5+三期5亿平),与亿纬锂能合资扩产项目(16亿平)。 9. 产能规模遥遥领先,匈牙利项目助力公司进一步打开海外市场。 10. 4)行业需求:根据GGII调研数据显示,2021年上半年中国锂电隔膜出货量34.5亿平方米,同比增长202%,二季度出货量环比增长171%;从隔膜产品结构来看,2021年上半年中国锂电隔膜市场出货仍以湿法隔膜为主,市场占比72.6%。 11. 公司为全球出货量最大的锂电池隔膜供应商,市场份额全球第一。 12. ■动力领域深度绑定优质客户。 13. 公司目前已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系,包括海外锂电池生产巨头:松下,三星,LGChem,以及宁德时代、比亚迪、国轩,以及包括孚能、力神等超过20家的国内锂电池企业。 14. 此外,公司与客户合作不断深化,8月3日,公司公告与亿纬锂能设立合资公司在荆门建设年产16亿平的湿法隔膜和涂布膜,并优先向亿纬锂能及其子公司供应。 15. ■在线涂覆有望进一步降本增效,提升长期竞争力。 16. 公司涂覆膜产能布局充分,2020年涂布膜占总出货比例为35%,未来有望持续提升。 17. 在线涂布方面,3月投资者交流纪要显示,2020年在线涂布膜建成投产,预计2021/2022/2023年分别完成10/37/56条产线,2022/2023年实现对应产能30/46亿平方米,在线一体化涂覆有望进一步实现降本增效,巩固公司的护城河。 18. ■投资建议:维持公司买入-A投资评级。 19. 我们预计公司2021年-2023年营收分别为80.49、132.37、185.09亿元;归母净利分别为23.87、46.11、64.67亿元。 20. 公司客户结构持续优化,新建产能即将进入释放期,业绩有望持续快速增长,维持公司买入-A的投资评级。 21. ■风险提示:新能源汽车销量不及预期,公司新建产能投放进度不及预期,公司客户进展不及预期。
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