浙商证券-华住集团-S-01179.HK-2021年中报点评：可比归母净利润较19Q2+17%，展店继续加速-210825

1. 报告导读华住集团发布2021年半年报，21H1公司实现净收入为59.1亿元，较19H1增长12.7%，其中Q2单季度净收入较19Q2增长25.5%；经调整归母净利润为0.13亿元，较19H1下降98.2%，其中Q2单季度经调整归母净利润较19Q2下降6.3%至4.6亿元。

2. 剔除DH，21H1公司经调整归母净利润较19H1下降40.2%至4.3亿元，其中Q2单季度较19Q2增长17.0%至5.8亿元。

3. 投资要点Q2加速展店，加盟酒店仍为增长主力（1）酒店数：截至2021H1末，公司酒店数合计7126家，较2020年末净增337家。

4. 剔除DH酒店，公司酒店数共7004家，较2020年末净增335家，其中加盟酒店净增341家；Q2单季度，酒店数净增243家，其中加盟酒店数净增232家。

5. （2）客房数：截至2021H1末，公司酒店客房数合计69万间，较2020年末净增4.0万间。

6. 不考虑DH酒店，截至2021H1末，公司酒店客房数合计67万间，较2020年末净增4.0万间，其中加盟酒店客房数净增3.9万间，Q2单季度公司酒店客房数净增2.9万间，其中加盟酒店客房数净增2.7万间。

7. 剔除DH及被征用酒店，Q2RevPAR已高于19年同期水平（1）剔除DH酒店及被征用酒店：Q2RevPAR、日均房价高于19Q2，入住率待改善。

8. 21Q2RevPAR为210元，较19Q2+1.9%，日均房价255元，较19Q2+8.1%，入住率82.3%，较19Q2-4.6pct。

9. （2）DH酒店：Q2RevPAR较19Q2承压，同比见好转。

10. 21Q2RevPAR、日均房价分别为19.85、81.5欧元，较19Q2分别下降72.0%、18.5%，入住率下降46.3pct，与20Q2相比，RevPAR+25.6%、入住率+6.1pct，日均房价-5.8%。

11. 剔除DH,21Q2净收入、经调整归母净利润较19Q2分别+17.6%、+17.0%（1）收入端：21H1公司净收入较19H1+12.7%至59亿元。

12. 剔除DH，与19H1相比，21H1公司净收入+5.5%至55亿元，其中租赁及自有酒店收入-11.0%至33亿元，管理加盟及特许经营酒店收入+50.1%至22亿元。

13. 单Q2来看，剔除DH，21Q2公司净收入较19Q2+17.6%至34亿元，其中租赁及自有酒店收入提升4.9%至21亿元，管理加盟及特许经营酒店收入提升61.9%至13亿元。

14. （2）利润端：21H1公司归母净利润较19H1下降81.9%至1.3亿元，剔除股票未实现的公允价值变动收益及股权激励费用的经调整归母净利润较19H1下降98.2%至0.13亿元。

15. 剔除DH，21H1归母净利润5.4亿元，较19H1-24.2%，其中Q2单季度较19Q2-19.7%，主要受到股票未实现的公允价值变动收益下降的影响。

16. 剔除DH，21H1公司经调整归母净利润4.3亿元，较19H1下降40.2%，Q2单季度经调整归母净利润5.8亿元，较19Q2+17.0%。

17. 剔除DH，Q2酒店经营成本、主要费用较19Q2整体稳步上行剔除DH，21H1公司酒店经营成本为42亿元，较19H1增长20.8%，其中21Q2酒店经营成本较19Q2+26.2%至22亿元。

18. 剔除DH，21H1公司销售费用为2.0亿元，较19H1增长12.3%，其中21Q2销售费用为1.3亿元，较19Q2增长26.5%。

19. 剔除DH，21H1公司管理费用为5.5亿元，较19H1增长21.2%，其中Q2单季度管理费用为3.9亿元，较19Q2增长19.0%。

20. 盈利预测及估值公司以“品牌+流量+技术”核心竞争优势筑高护城河，并发力中高端、下沉三四线及加码国际化，打开业绩增长空间。

21. “千城万店”目标指引下，我们认为公司2021-2022年开店速度将维持较快水平，后续疫情的缓和也有望推动公司酒店经营情况好转，我们预计公司2021、2022、2023年归母净利润分别为13.9亿元、24.2亿元、35.1亿元，对应EPS分别为0.42、0.74、1.07元/股，对应当前股价PE分别为72.0、41.3、28.5倍，维持“增持”评级。

22. 风险提示全球疫情反复，门店经营恢复不及预期；门店扩张速度不及预期；德意志酒店整合效果不及预期；酒店行业竞争加剧。