浙商证券-华宝国际-00336.HK-点评报告：21H1业绩符合预期，HNB布局加速-210822

　　报告导读
　　公司发布21H1业绩报告：21H1营业收入17.64亿（+2.8%），归母净利润4.81亿（去年同期是-0.45亿），业绩符合预期。
　　投资要点
　　加速布局HNB业务，调味品高增恢复至19年水平
　　分业务来看：
　　（1）香精：营收9.10亿（-2.22%），营收占比51.62%、EBIT率63.3%（+0.8pct）。烟用香精方面，公司积极迅速响应客户定制化需求，加速HNB产品布局，对各类香原料进行感官评定筛选，根据用户反馈不断改进HNB烟用香精风格，提升产品稳定性。
　　（2）香原料：营收3.20亿（+5.95%），营收占比18.16%，主要系宏观经济恢复，消费升级带来食品品质、健康、个性化、体验感要求提升，市场对香原料需求增多。
　　（3）烟草薄片：营收2.09亿（-31.20%），占比11.84%，EBIT率29.36%（-8.6pct）。主要系持续性烟草去库存，传统烟草行业对薄片需求依然较弱所致，目前需求已致底部区域（烟草去库尾声）。公司借助传统薄片领域积累经验，国内已为大客户提供HNB薄片产品，海外在东南亚布局HNB薄片工厂已完成基本的厂房建设，并开始进行配套设备建设和安装，目前已成功开发客户并达成销售承诺。
　　（4）调味品：营收3.24亿（+82.81%），占比18.38%，EBIT率19.07%。在餐饮市场需求复苏的背景下，公司持续加强调味品业务的产品研发、渠道布局、营销策略，提升嘉豪食品核心竞争力。
　　三费收缩成本管控加强，现金流良好
　　21H1公司综合毛利率59.8%（-3.7pct），下滑明显主要系公司产品结构变化，大宗商品价格上涨导致香原料产品的原材料价格上升，以及竞争加剧导致传统烟草薄片价格下滑。21H1期间费用率合计39.71%（-3.42pct），整体费用管控成效较好。其中销售费用率7.70%（-1.70pct），管理费用率23.00%（+0.2pct）；财务费用2.81%（-1.82pct），研发费用率6.20%（-0.1pct）。
　　21H1期间经营性现金流4.85亿元（+0.18亿）；期末公司账上存货9.19亿元（较去年同期+0.50亿）；商誉61.84亿元（较去年同期-0.87亿），应收账款11.66亿（较去年同期-0.84亿），回款能力提升。货币资金39.47亿（较去年同期减少19.08亿），主要用于偿还贷款和购买理财产品，21H1资产负债率为13.12%（-65.97pct）。
　　盈利预测及估值
　　我们预计21-23年公司营收39.55/44.86/50.92亿元，同比增速2.6%/13.4%/13.5%；归母净利润11.00/13.08/15.22亿元，同比增速162.9%/18.9%/16.4%；对应PE分别为37.9X/31.9X/27.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：海内外新型烟草监管政策风险，疫情下产线出货不及预期，原材料价格波动风险，大客户流失风险