中泰证券-乐普医疗-300003-业绩符合预期，创新产品持续放量-210828

　　乐普医疗(300003)
　　投资要点
　　事件：公司2021H1实现营业收入65.21亿元，同比增长53.87%，归母净利润17.26亿元，同比增长51.34%，扣非净利润17.18亿元，同比增长54.12%。
　　心血管创新产品有效对冲集采负面影响，疫情品种持续贡献增量。公司2021Q2实现营业收入37.71亿元，同比增长46.67%，归母净利润10.00亿元，同比增长32.15%，扣非净利润10.35亿元，同比增长40.07%，延续了一季度快速恢复增长的趋势，其中可降解支架等创新产品持续放量进一步对冲金属支架集采的负面影响，同时公司新冠抗原检测试剂出口继续贡献增量。盈利能力上，受支架和药品集采影响，综合毛利率62.76%，同比下降8.10pp，但集采后销售费用率显著下降，期间费用率27.38%，同比下降8.02pp，公司净利率27.85%，同比下降0.09pp，基本保持稳定。
　　可降解支架等介入无植入产品组合持续放量，剔除新冠后医疗器械实现26%的快速增长。2021H1公司医疗器械业务实现收入40.97亿元，同比增长130.30%，剔除新冠试剂影响后，同比增长25.91%，冠脉产品中金属支架受集采影响同比继续下降，但介入无植入创新产品组合（可降解支架、药物球囊、切割球囊等）实现收入3.64亿元，同比增长1951.55%，整体支架系统已恢复到2019年同期水平。中长期来说，公司研发管线已经实现在冠脉植介入、结构性心脏病、心脏节律管理等领域的全面布局，是泛心血管介入领域的行业集成者和领导者。
　　药品集采常态化，有望贡献稳定现金流。公司药品业务2021H1实现收入17.82亿元，同比下降3.87%，其中原料药实现收入2.23亿元，同比下降27.44%，制剂业务逐步消化集采影响，实现收入15.59亿元，同比增长0.82%。
　　AI产品继续放量驱动医疗服务及健康管理在剔除疫情品种影响后同比增长27%。2021H1公司医疗服务及健康管理业务实现收入6.41亿元，同比增长5.99%，剔除2020H1疫情品种出口带来的高基数影响后，同比增长27.18%，我们预计主要是AI产品持续放量驱动。
　　盈利预测与估值：根据中报我们调整了盈利预测，预计2021-2023年公司收入109.71、114.54、135.01亿元，同比增长36.48%、4.40%、17.87%，归母净利润29.65、29.44、34.46亿元，同比增长64.53%、-0.72%、17.07%，对应EPS为1.64、1.63、1.91。目前公司股价对应2021年15倍PE，考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，药品贡献稳定现金流，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。