西部证券-恒玄科技-688608-2021年中报点评：毛利率短期承压，非耳机类产品进展顺利-210828

1. 核心结论事件：公司发布2021年中报，实现营收7.33亿元，同比+117.08%；实现归母净利润1.89亿元，同比+286.87%。

2. 业绩快速增长，符合预期。

3. 2021上半年AIoT市场蓬勃发展，品牌蓝牙TWS耳机渗透率不断提升，受益于公司在大客户中的份额不断提升，公司2021Q2实现营收4.43亿元，同比+112.45%、环比+52.22%；归母净利润1.09亿元，同比+116.17%、环比+36.25%，实现稳步增长，符合预期。

4. 毛利率短期承压，规模效应凸显，期间费用率大幅下降。

5. 由于晶圆代工厂产能紧张，上游原材料涨价，但公司基于长期发展策略，成本转嫁相对较少。

6. 公司2021H1毛利率为38.21%，同比下滑3.31%。

7. 随着营收规模扩大，规模效应凸显，公司2021H1期间费用率为18.92%，同比下降12.14%，使得公司2021H1净利率同比增长11.31%，至25.78%。

8. 公司2021H1研发投入1.15亿元，同比+40.56%，新一代WiFi/蓝牙双模SoC完成工程验证、WiFi6技术芯片有望于2022年面世、图形硬件加速技术取得进展。

9. TWS稳健增长，非耳机类产品有望成为公司业绩强劲驱动力。

10. 耳机类市场，BES2500系列快速放量，应用于荣耀/华为/OPPO/三星等新品中，2021下半年有望受传统旺季带动持续受益。

11. 长期看，TWS耳机渗透率仅为18%，2020年仍有5-8倍空间。

12. 非耳机类市场，智能音箱的WiFi/蓝牙双模AIoTSoC已应用于天猫精灵，有望导入小米等更多客户产品中。

13. 手表类芯片户拓展顺利，有望于2021H2实现放量，成为公司业绩强劲驱动力。

14. 投资建议：我们预测公司2021-23年营收为20.15/30.18/42.34亿元，考虑到晶圆代工厂产能紧张、上游原料涨价等影响，调整归母净利为4.73/7.35/10.39亿元，维持“增持”评级。

15. 风险提示：行业竞争加剧;研发失败;贸易政策变化;供应商/客户集中风险。