国信证券-恒玄科技-688608-重大事件快评：智能音频SoC引领者，持续突破新产品和新市场-210827

　　恒玄科技(688608)
　　事项：
　　恒玄科技发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入7.33亿元，同比增长117.08%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长286.87%；实现扣非后归母净利润为1.36亿元，同比增长312.04%。
　　国信通信观点：
　　我们认为，恒玄科技是智能音频SoC芯片领域的领先供应商，公司抓住了TWS耳机终端爆发的行业机遇，在新产品迭代上走在市场前列，重视研发，持续提升市场竞争力。后续随着公司全集成低功耗WiFi/BT双模AIoTSoC产品线以及更多智能音视频平台芯片产品的推出，有望进一步打开长期成长空间。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为19.9/28.9/40.5亿元，归母净利润分别为4.47/6.67/9.35亿元，对应PE分别为80/54/38倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　评论：
　　公司是智能音频SoC芯片领先供应商，产品和客户持续拓展升级
　　恒玄科技是智能音频SoC芯片领域的领先者，产品广泛应用于具备语音交互能力的应用场景，如智能蓝牙耳机、Type-C耳机、WiFi智能音箱等低功耗智能音频终端。产品包括普通蓝牙音频芯片、智能蓝牙音频芯片、Type-C音频芯片和WiFi智能音频芯片，下游客户包括三星、华为、OPPO、小米、vivo等全球主流安卓手机品牌，哈曼、SONY、Skullcandy、漫步者、万魔等专业音频厂商，还包括阿里、百度、谷歌、安克创新等互联网及电商公司。公司抓住TWS耳机终端爆发的行业机遇，领先推出产品，实现快速增长。2017年公司推出BES2000系列芯片，该产品在当时较早实现双耳通话功能并被华为采用，满足了AirPods推出后行业其他品牌厂商的跟进需求。2018年公司推出采用28nm先进制程的BES2300系列低功耗智能蓝牙音频芯片，功耗指标处于当时行业领先水平，其中BES2300Y是全数字混合主动降噪蓝牙单芯片，在业内较早实现了蓝牙音频技术和主动降噪技术的全集成。随后推出的BES2300ZP应用了公司自主研发的新一代蓝牙真无线专利技术（IBRT），大幅缩小了TWS耳机行业其他品牌产品与苹果AirPods的体验差距。后续随着公司WiFi音频产品线以及更多智能音视频平台芯片产品的推出，公司有望打开长期成长空间。
　　收入和利润端实现突破性增长，受益于TWS加速成长
　　恒玄科技2021Q2的单季度营业收入突破历史新高，达到4.43亿元，单季度归母净利润也突破历史新高，达到1.09亿元。；单季度扣非后归母净利润为0.84亿元，环比增长61.5%。上半年公司实现营业收入7.33亿元，同比增长117.08%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长286.98%；实现扣非后归母净利润1.36亿元，同比增长312.04%。公司营业收入高增长主要受益于AIoT市场的蓬勃发展以及品牌蓝牙TWS耳机渗透率的不断提升，根据Canalys的数据，2021年TWS耳机将同比增长39%，达到3.5亿对；2021年智能音箱将销售1.63亿个，同比增长21%。同时公司自身在新市场和新产品均有所突破。新产品上，上半年公司新一代BES2500系列芯片快速放量，广泛应用于手机厂商、专业音频厂商、电商品牌的终端耳机产品。新市场上，公司面向智能音箱的WiFi/蓝牙双模AIoTSoC芯片已应用于阿里“天猫精灵”WiFi智能音箱，下半年将导入更多客户。
　　相比于收入的高速增长，公司的费用端相对刚性，管控良好。上半年公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别同比增速为（-2.82%）/33.22%/40.56%/(-148.11%)。销售费用下降与新收入准则下运输费重分类至营业成本有关，管理费用增加是因为管理人员薪酬及长期资产折旧费用增加所致，研发费用增加是因为公司加大研发投入和新增研发人员，带来研发人员薪酬及研发工程费用增加，财务费用的变动主要因为利息收入增加所致。上半年四大费用率之和从去年同期的31.06%下降为18.93%，对业绩弹性带来积极影响。
　　2021Q2相比2021Q1，公司的毛利率下降0.23pp，净利率下降2.7pp，对净利率变动影响较大的要素主要是研发费用率下降6.0pp，财务费用率上升3.8pp，投资收益占收入比例增加1.3pp，公允价值变动损益占收入比例下降4.9pp。公司在超低功耗射频技术、高性能音频CODEC技术、混合主动降噪技术、蓝牙TWS技术、嵌入式语音AI技术、WiFi技术、图形硬件加速技术等方向上具备领先的技术优势，目前，公司的研发费用占营业收入比例为15.68%，研发人员占员工总数的82.86%。
　　公司积极投入研发新一代WiFi6技术及相关产品，自主研发全集成低功耗WiFi/BT双模AIoTSoC芯片，开创性地研发出基于RTOS的AIoT软硬件系统，伴随着智能硬件的智能处理芯片方案从多芯片方案往低功耗高集成的单芯片发展，公司的产品应用领域有望进一步得到扩展，受益于行业发展大潮。
　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级
　　我们基于以下逻辑对恒玄科技的核心数据进行假设：
　　1、公司智能蓝牙音频芯片市场份额保持高位；
　　2、TWS品牌市场出货量持续增长；
　　3、公司普通蓝牙和Type-C出货量保持稳定；
　　4、公司毛利率保持稳定。