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东吴证券-金山软件-03888.HK-21Q2季报点评:办公强劲增长,新游延期及投入加大致业绩短期承压-210827

上传日期:2021-08-28 20:45:26  研报作者:张良卫,李赛  分享者:mlbzmy   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:53%,收入首次超过网络游戏业务。政企业务方面,受益于信创业务需求旺盛,云办公需求和渗透率不断提升,授权业务收入持续强劲增长,截至21Q2,逾19个行业超100万家中小微企业注册使用WPS+;订阅业务稳健增长,付费用户数攀升,截至21Q2,金山办公MAU达5.01亿,yoy+10.35%;。”

1. 事件:21H1公司实现营业收入30.39亿元,yoy+17.28%,归母净利润1.65亿元;其中21Q2实现营业收入14.80亿元,yoy+4.18%;归母净利润0.49亿元,去年同期91.51亿元(其中非经常性损益89.27亿元),新游推迟上线及研发投入加大致业绩短期承压。

2. 点评:办公软件及服务持续强劲增长,金山办公MAU达5.01亿。

3. 21Q2办公业务在去年同期高基数基础上持续高速增长,实现营收7.86亿元,yoy+47%,营收占比53%,收入首次超过网络游戏业务。

4. 政企业务方面,受益于信创业务需求旺盛,云办公需求和渗透率不断提升,授权业务收入持续强劲增长,截至21Q2,逾19个行业超100万家中小微企业注册使用WPS+;订阅业务稳健增长,付费用户数攀升,截至21Q2,金山办公MAU达5.01亿,yoy+10.35%;累计付费用户达2188万个,yoy+30.16%,付费率4.37%,yoy+0.66pct,21H1云端上传文件数1085亿个,yoy+57.02%。

5. 展望未来,我们认为政企渗透率及付费率提升空间大,办公业务将维持中高速增长,营收占比超游戏业务将常态化。

6. 新游上线延期,致游戏业务短期承压。

7. 公司持续经典IP长线运营与丰富产品矩阵,21Q2网络游戏业务实现营收6.93亿元,yoy-22%,qoq12%,营收占比下降至47%,主要系《剑网3》收入下滑、新游上线延期且20Q2受疫情影响基数较高。

8. 下半年老游戏《剑网3》重制版将举行周年庆并推出新资料片,有望拉升流水。

9. 新游方面,手游《剑侠世界3》将于9月底上线,《剑网3缘起》暂未取得版号(截至20210825),原计划于Q4上线的《卧龙吟2》与《魔域3D》等游戏调整至明年上线。

10. 考虑到增量内容减少以及版号不确定性,我们预计21年游戏业务营收增速将放缓。

11. 加大研发投入,营业利润率小幅下滑。

12. 21Q2公司毛利率81.64%,yoy3.02pct;研发费用率35.95%(yoy+8.47pct),主要系办公业务研发人员扩招,游戏业务研发人员薪酬增加;销售费用率20.96%,yoy+7.37pct,主要系员工成本与营销推广费用增加;管理费用率9.01%,yoy+1.87pct;营业利润率15.53%,yoy-23.11pct。

13. 我们认为研发投入扩大短期内挤压营业利润,中长期将助力办公业务高速增长及游戏精品化,我们预计后续研发投入将趋于温和,对营业利润率影响有限。

14. 盈利预测与投资评级:由于新游延期上线及研发端投入扩大,我们下调此前盈利预测,预计21-23年EPS分别为0.23/0.44/0.54元(前值为0.83/1.20/1.56元),对应当前股价PE为103/54/45X,考虑办公业务持续强劲增长,渗透率与付费率不断提升,短期研发投入加大夯实长期竞争力,维持公司“买入”评级。

15. 风险提示:新游延期风险,行业监管趋严,办公业务发展不及预期。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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