国元证券-华旺科技-605377-华旺科技2021年半年报点评：新增产能充分释放，出海之路值得期待-210826

　　华旺科技(605377)
　　事件：
　　公司发布 2021 年半年报： 2021 年上半年实现营收 13.30 亿元，同比增长98.37%；实现归母净利润 2.19 亿元，同比增长 133.46%；实现扣非归母净利润 2.09 亿元，同比增长 129.74%；基本每股收益 0.77 元。
　　国元观点：
　　新增产能充分释放叠加产品提价，单季度业绩创历史新高
　　从量来看， 马鞍山基地一期生产线于 20Q4 投产， 新增 7 万吨产能于 21H1释放充分，公司在高端市场占有率稳步提升。从价来看， 21H1 木浆及钛白粉价格均出现大幅度上涨，公司通过产品提价转移成本上涨压力，单吨售价累计上调 2500 元且价格调整已顺利落地。 21H1 公司可印刷装饰原纸/素色装 饰 原 纸 /木浆 贸 易业务 分 别 实现 营收 9.65/0.93/2.59 亿 元 ，同 比+91.62%/66.11%/98.43%；整体实现归母净利润为 2.19 亿元， 同比+133.46%；上半年经营性净现金流为 0.74 亿元，同比大幅改善。 公司 Q2单季度实现营收 6.96 亿元， 同比+78.01%，环比+9.94%； 归母净利润为1.21 亿元，同比+108.33%， 环比+23.03%。
　　毛利率稳中有增，费用率优化显著
　　21H1 毛利率同比提升 1.98pcts 至 25.97%， Q2 毛利率为环比提升 1.32pcts至 26.60%， 推断系新增产能释放、产品提价致使产品量价齐升，叠加公司低价木浆库存优势显现。 公司经营管理能力优秀， 销售费用率/管理费用率/财务费用率同比下滑 0.20/0.26/0.96pcts 至 2.36%/0.99%/0.12%。 公司研发费用同比增长 91.75%至 4046.33 万元， 持续强化研发优势， 拓宽装饰原纸应用空间， 并通过改良生产技术和工艺节约生产成本。 21H1 净利率同比提升 2.36pcts 至 16.34%， Q2 净利率环比提升 1.88pcts 至 17.24%。 存货方面，原材料/库存商品存货分别为 4.66/1.04 亿元，较 2020 年底增加19.11%/16.5%。
　　国内海外双轮驱动业绩增长， 股权激励彰显发展信心
　　预计马鞍山基地第二条产线于 2022 年初投产，另年产 18 万吨高端装饰原纸产线扩建一期项目（8 万吨/年） 正加速推进，我们预计公司 2024 年底产能将达 38 万吨， 产能稳步扩张为公司长期成长提供支撑。 公司国内业务基本盘稳固， 正加速拓展欧洲、 中东及东南亚市场， 出海逻辑清晰。 21H1 公司海外营收同比增长 126.13%， 占总营收比重同比提升 1.62pcts 至12.04%， 3-5 年后海外市场营收占比达 25%-30%。 此外， 公司于今年 6 月推出股权激励计划， 彰显发展信心， 业绩考核目标为 2021-2023 年公司营收不低于 21.0/25.8/30.6 亿元；或扣非归母净利润不低于 3.4/4.1/4.9 亿元。
　　投资建议与盈利预测
　　新增产能释放打开成长空间，海外业务增长势能强劲。公司坚持研发创新，产品品类拓展空间广阔， 有望成为纸基础类饰面材料一站式供应商。 我们预计公司 2021-2023 年分别实现营收 26.30/29.11/33.82 亿元，归母净利润为4.04/4.53/5.47 亿元， EPS 为 1.42/1.59/1.92 元/股，对应 PE 为 13.1/11.7/9.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动；需求增长不及预期；行业竞争加剧；汇率波动影响；政策变动风险。