海通证券-好太太-603848-公司研究报告：智能家居销售实现高增，净利率实现提升-210827

1. 公司发布2021年半年度报告：公司2021年上半年实现营业收入5.8亿元，Yoy+55.1%；归母净利润1.3亿元，YoY+59.3%；扣非后归母净利润1.1亿元，YoY+63.4%。

2. 单二季度来看，公司实现营业收入3.7亿元，YoY+46.9%；归母净利润8352万元，YoY+38.0%；扣非后归母净利润7099万元，YoY+37.6%。

3. 智能家居产品收入实现高增：公司围绕智能晾晒、智能安防、智能清洁、智能交互四大系统，全面进军智能家居领域，我们认为智能家居布局是对目前传统家居产品的显著升级，有望带动市场进入代际变革。

4. 2021年上半年，公司智能家居业务收入达到4.2亿元，YoY+108.3%，较2019年同期增长33.6%，实现快速增长；而传统晾衣架产品收入同比下滑10.2%至1.4亿元。

5. “新旧”渠道全面铺开：线下渠道深化与改革兼顾，总部一体化管控加强，搭配省运营平台模式，对传统经销渠道进行“一城一策”的管理建立，我们认为有望实现线下渠道自上而下管理及能力体系提升，带动终端运营、服务等全面提升；携手小米、京东、苏宁布局融合成交场景，我们认为此举激发公司线下渠道新增长点，带动公司份额进一步成长。

6. 线上渠道成绩喜人，公司传统电商平台及新增流量入口兼顾，大数据运营布局形成助推力，2021年上半年，公司电商收入2.8亿元，YoY+70.9%，618电商购物节期间电商渠道亦有“傲人战绩”，取得天猫、京东类目晾晒双冠军。

7. 大宗业务持续优化，公司着力于丰富产品线、优化产品方案、提升响应速度，我们认为，大宗业务中下游客户更为偏好已经建立稳定合作关系的供应商，基于公司目前已经扎根于百强战略客户的开发、维护及合作，凭借出色的产品及服务能力，公司有望进一步抢占客户份额，提高整体配套比例。

8. 盈利预测与评级：我们预计公司21-23年净利润分别为3.2、3.8、4.4亿元，同比增长20.5%、17.5%、17.2%，8月27日收盘价对应21-22年PE为17、14倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司2021年17~19倍PE估值，对应合理价值区间13.58~15.18元，给予“优于大市”评级。

9. 风险提示：原材料价格持续走高，渠道开拓费用超预期。