长城证券-阿尔特-300825-2021年中报点评：新能源整车设计业务增势迅猛，Q2利润同环比大幅提升-210826

1. 事件：公司发布2021年中报，2021年上半年公司实现营收6.1亿元，同比+82.5%；归母净利润1.04亿元，同比+179.2%。

2. 其中21Q2实现营收4.1亿元，同比+116.6%；归母净利润0.63亿元，同比+308.2%。

3. 对此我们点评如下：收入端：上半年新能源整车设计业务翻倍，收入占比创新高达到82.7%。

4. Q2收入环比翻倍，在手订单确认节奏超预期。

5. 2021年上半年公司实现营收6.12亿元，同比+82.5%，分业务来看，燃油汽车整车设计业务实现收入0.66亿元，同比-14.5%；新能源汽车整车设计业务实现收入5.06亿元，同比+99.8%；零部件等其他业务收入0.4亿元，同比+817.2%。

6. 上半年新能源汽车整车设计业务翻倍增长主要受益于年初签订的某新势力N客户（订单金额5.6亿）、某国际品牌车企（订单金额4.2亿）等多个新项目的逐步验收确认，零部件业务增速迅猛受益于柳州菱特V6发动机放量。

7. 分季度来看，二季度公司收入延续高增长，同比+116.6%，环比+103.6%，且绝对值创下单季度历史新高，预计整车设计研发业务在手订单陆续释放节奏有所加快。

8. 毛利率：2021H1新能源整车设计业务量利齐升拉动毛利率向上。

9. 2021年上半年公司毛利率36.69%，同比+3.67pct，分业务来看，燃油汽车整车设计业务毛利率33.73%，同比+3.69pct，新能源汽车整车设计业务毛利率39.83%，同比+6.34pct，业务优化效果显著。

10. 分季度来看，Q2毛利率34.46%同比+6.38pct，环比-6.67pct，环比下降预计是季节性因素（2018-2020年二季度毛利率均较一季度回落10pct以上），但是盈利性整体呈向上态势。

11. 利润端：毛利率提升、费用率下降，21Q2公司净利率15.17%，同比+8.97pct，公司归母净利润增速显著强于收入。

12. 2021Q2公司期间费用率13.7%，同比-4.46pct，主要是规模效益显现，其中销售费用率同比-2pct，管理费用率同比-5.4pct，研发费用率同比+2.2pct（主要是整车设计研发业务部分订单前期投入较高），财务费用率同比+0.77pct。

13. 在毛利率提升、费用率下降下，2021Q2公司净利率15.17%，同比+8.97pct，归母净利润同比+308.2%，显著强于收入增速。

14. 公司整车设计研发业务增势迅猛，受益汽车电动化和造车新势力。

15. 公司是国内独立第三方汽车设计及工程服务龙头，具备纯电动车平台开发能力，是国内极少数业务模块能够覆盖整车开发全产业链的独立开发企业。

16. 2021年以来新获得的设计研发订单总额18.56亿元（包括客户N5.6亿元合同、南宁产投汽车3.37亿元合同、某国际品牌汽车制造公司签署的4.21亿元合同等），在手订单充裕增长动力强劲。

17. 公司整车设计研发业务增长点主要在于：增长点一：大量没有汽车技术积淀的企业开始下场造车，其对第三方汽车设计公司的依赖度比燃油车巨头高很多，其对整车设计以及工程服务和平台化开发技术服务需求大幅增加，公司是新势力的赋能者。

18. 增长点二：汽车品牌增多+车型换代周期缩短+购车人群年轻化个性化时代来临，对汽车造型设计的需求大幅提升。

19. 投资建议：公司是国内独立第三方汽车设计及工程服务龙头，具备电动车平台开发能力，整车业务受益汽车电动化、智能化，传统车企新能源转型需要外包部分工程开发服务，新势力入局其整车设计以及工程服务和平台化开发技术服务大幅增加，零部件配套业务成长开启在手订单充裕，预计2021-2023年公司实现营收14.3亿元、23.5亿元、35.4亿元，同比增速分别为73.6%、65.0%、50.5%，归母净利润依次为2.6亿元、3.9亿元、5.0亿元，同比增速分别为136.6%、49.1%、27.2%，对应PE分别为35.8倍、24倍、18.9倍，维持“买入”评级。

20. 风险提示：整车设计研发业务拿单不及预期、整车设计研发业务订单转化节奏不及预期、整车设计研发业务产能瓶颈、零部件业务产能爬坡不及预期、零部件业务客户产销量及毛利率不及预期。