浙商证券-华致酒行-300755-21H1业绩点评报告：品牌渠道优势显著，盈利能力稳定提升-210826

1. 事件公司发布2021年中报，公司2021H1实现收入39.54亿元、归母净利润3.66亿元，分别同比增长67.36%、71.70%，其中2021Q2公司收入及归母净利润分别为16.01、1.76亿元，分别同比增长49.93%、51.80%。

2. 点评2021H1公司业绩高质量高成长，非标产品占比持续提升收入方面：2021H1公司白酒业务收入同比增长63.51%，连锁门店及零售网点全国布局、产品结构不断完善、渠道建设不断完全、营销力度不断加大推动公司实现高质量高成长，具体来看：1）分销业务：数量质量双升。

3. 门店数量方面――21H1公司继续以省区为单元，积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库，门店数量稳步提升；门店质量方面――华致酒行门店完成3.0版升级迭代+落地“323新规”、连锁门店数字化管理等方面成效逐步显现，门店质量不断稳步向好。

4. 线上业务方面――华致优选电商平台自上线至今，运营状况良好，功能持续迭代，用户体验及转化率持续提升。

5. 另外，2021H1“700项目”完成600余人的招聘，核心区域覆盖率达100%，公司营销网络体系辐射范围，团购业务占比有望实现快速提升。

6. 2）高毛利非标：新品上线提供增量+钓鱼台提价红利释放+非标总体实现放量推动收入利润双增。

7. 非标新品方面――2021H1公司除了与赖高淮品牌、国际知名烈酒集团保乐力加达成战略合作外，荷花酒推出荷花・玉系列战略新品，丰富荷花酒产品线；非标老品方面――2021Q2公司针对钓鱼台实现提价，提价红利释放+放量使得原有非标产品规模利润双增，由于非标产品毛利率普遍可达40-50%以上，非标产品收入占比的提升对利润提升有着较大贡献。

8. 3）营销端：公司参加第104届全国糖酒商品交易会（春糖会），召开荷花「百城千商大会」，携手法国红酒品牌农庄世家于多个城市举办一系列“农庄世家之夜葡萄酒品鉴会”，对公司品牌及主销酒品进行了宣传；4）供应链端：名酒供应链得到持续拓展。

9. 上游方面，公司不断加强供应链上游合作，产品系列不断扩充；运输方面，公司提升物流配送效率（在核心重点城市设置前置仓）、同时极速达、航空快运等方面做了诸多工作，同时开辟了一物一码的溯源系统保证货源安全，进一步强化“高保真”。

10. 盈利端：受益于整体销售规模的扩大、高毛利非标产品占比稳步提升、进口葡萄酒库存较为充足、费用整体控制得当，2021H1白酒业务毛利率较去年同期提升3.99个百分点至22.94%，21H1净利润端较去年同期增长超70%。

11. 盈利能力方面：受益于非标产品占比提升显著贡献较大利润弹性，叠加结构向好，即使在期间费用率略微提升背景下（2021H1公司销售、管理费用率分别较去年同期变动+1.31、-0.18个百分点至7.84%、1.77%，其中销售费用增长主要系销售规模扩大带来的薪酬费用与促销费用开支增加所致），毛利率、净利率分别提升3.17、0.13个百分点至21.93%、9.38%；经营性现金流方面：2021H1经营性现金流1.14亿元，同比提升245.64%；预付款方面：预付五粮液等产品采购款同比增加使得公司预付款较年初提升66.55%，公司拿货能力不断提升。

12. 改革红利正逐步释放，“700”战略加速落地2020年公司在爆发疫情后，针对渠道（推出“323”新规、推出“700”战略、继续扩充团购队伍规模落地承担鉴真的通州研发中心）、产品端（与国内龙头酒企加强合作，继续聚焦高毛利定制产品），公司推出诸多改革举措，改革红利已在2021年开始逐步释放。

13. 在此基础上，2021年公司将继续落地以下举措：1）700战略常抓不懈，实现空白市场布局；2）加快白名单项目，赋能700人员进行市场布局和网店开拓，增强客户粘性；3）坚持做好终端网点建设工作，以优质网点为战略依托；4）精品酒战略；5）供应链建设；6）运用大数据运用挖掘客户资源，推动华致业务长期增长；7）品牌建设；8）梳理华致旗舰店以实现品牌推广，进一步提升消费者认知。

14. 盈利预测及估值考虑到公司的“高保真”产品体系、全渠道销售网络为核心竞争力，定制产品放量、渠道不断完善为增长点，公司未来具备较高成长性。

15. 预计2021~2023年公司收入增速分别为50.5%、35.0%、30.8%；净利润增速分别为66.2%、32.7%、25.7%；EPS分别为1.5、2.0、2.6元/股；PE分别为26、19、15倍，维持买入评级。

16. 催化剂：白酒需求恢复超预期。

17. 风险提示：1、疫情反复导致动销不及预期；2、保真风险；3、门店拓展效果不及预期。