浙商证券-德业股份-605117-2021年中报点评报告：储能逆变器乘风领跑，H1营收高速增长-210826

1. 报告导读公司发布2021年中报，报告期内传统业务收入稳步增长，逆变器业务收入大幅提升。

2. 2021H1公司实现营业收入19.25亿元，同比增长33.57%，归母净利润2.25亿元，同比增长31.23%，业绩符合预期，维持“买入”评级。

3. 投资要点换热器紧跟大客户发展，营收稳定增长公司自2002年进入美的供应商体系，凭借产品研发、生产和设计优势，成为美的最大的热交换器供应商。

4. 随着大客户在空调行业市占率不断提升，公司热交换器业务收入稳步增长。

5. 2020H1公司继续保持与第一大客户美的的紧密合作，实现换热器营业收入12.93亿元，同比+14.87%。

6. 除湿机领跑行业，持续位列市场第一相较于欧美及日韩30%左右的渗透率，中国内地除湿机渗透率仅有1%。

7. 随着消费者生活水平的提高、消费观念的转变，以及除湿机制造厂商对除湿机、除湿概念宣传力度的加大，除湿机国内渗透率有望迎来高增长。

8. 而公司多年来深耕除湿机等环境产品，品牌影响力和市占率均为行业领军者。

9. 报告期内，公司除湿机销量同比+27.45%，且产品连续四年在京东、天猫线上平台位列销售收入第一。

10. 逆变器乘全球光伏发展之风，户用储能进入高增赛道受益光伏产业装机量增长，逆变器行业快速发展，尤其是光储结合将成未来趋势，储能逆变器市场高增可期。

11. 而在国内外市场均以工商用产品为主，户用市场供小于需的背景下，公司先手研发户用储能逆变器系列产品，带来逆变器业务营收的快速增长，成为公司业绩的关键驱动力。

12. 报告期内，公司逆变器业务录得营业收入3.79亿元，同比+234.76%，延续高增态势，同时营收占比达19.74%，同比大幅增长11.75pct。

13. 逆变器业务毛利率则提升至36.90%，同比增长3.93pct。

14. 净利润整体增速可观，基数效应导致Q2增长结构性放缓2021H1公司实现营业收入19.25亿元，同比+33.56%；实现归母净利润2.25亿元，同比+31.23%。

15. 其中，2021Q2公司实现营业收入10.61亿元，同比+15.13%；实现归母净利润1.25亿元，同比-0.92%。

16. 分季度看，公司2021Q1净利润高增119.90%，而Q2净利润则较同期略有下降，是由于20年Q1受疫情影响公司产品销量下滑，而Q2需求恢复带来利润异常增加所致。

17. 盈利预测及估值公司传统换热器业务依托大客户稳步增长，除湿机作为市场领军者大概率享受。