海通证券-鸿路钢构-002541-公司半年报：归母净利润高增长，扣非后吨净利明显增加-210827

1. 事件：公司2021年上半年实现营收81.65亿元，同增62.96%，较2019年上半年增长70.85%；归母净利润为5.01亿元，同增164.98%，较2019年上半年增长195.44%；扣非后归母净利润为3.96亿元，同增160.87%，较2019年上半年增长235.59%。

2. 点评如下：产品产量增长迅速，带动营收规模扩张。

3. 我们认为公司营业收入增长的主要原因是报告期内新建生产基地产能逐步释放以及生产效率的提高，2021年上半年钢结构产品产量约154.77万吨，同比增长62.49%。

4. 分业务看，建筑轻钢结构、设备钢结构、建筑重钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构、装配式建筑业务分别为20.27亿元、8.52亿元、21.32亿元、5.01亿元、8.20亿元、13.60亿元，分别同比增长59.12%、61.87%、57.58%、63.22%、66.95%和80.32%。

5. 原材料上涨导致毛利率下降，期间费用率提升，采购增加导致经营现金流流出增加。

6. 公司归母净利润增速明显快于营收，我们认为主要原因：1）扣非后吨净利润明显提升，19H1-21H1扣非后吨净利分别约为144元、160元、256元，呈现明显的提升趋势；2）计入当期损益的政府补助明显增加，19H1-21H1分别为0.65、0.52、1.05亿元。

7. 毛利率方面，2021年上半年毛利率降低1.12个pct至12.78%，我们认为或因为原材料涨价，导致毛利率下降，不过公司通过快速反应、供应商锁货锁价、来料加工以及销售合同调价机制等来降低风险。

8. 期间费用率方面，期间费用率提升0.18个pct至5.32%，其中销售费用率下降0.17个pct至0.64%；管理费用率（含研发费用）提升0.26个pct至3.86%；财务费用率提升0.09个pct至0.82%，主要因为公开发行可转换公司债券利息增加。

9. 经营现金流净流出5.97亿元，流出同比增加7.59亿元，主要因为本期采购增加，其中收现比同降2.69个pct至100.86%，付现比提升10.08个pct至109.76%。

10. 资产负债率下降2.09个pct至60.54%。

11. 新签合同增长较快，产能规模继续扩张。

12. 21H1公司新签合同105.3亿元，同增38.09%，全部为材料订单，实现快速增长。

13. 同时，公司产能领先，并不断扩张，2020年底产能达320万吨，2022年底产能目标达500万吨。

14. 公司继续专注于钢结构的高端制造，大力发展钢结构装配式建筑相关业务，继续强化公司在钢结构制造方面的成本及规模优势，进一步增强自身的竞争力。

15. 盈利预测与评级。

16. 钢结构制造行业保持高景气度，同时装配式建筑方兴未艾，公司作为行业龙头，产能领先，叠加规模、管理优势等，业绩有望保持较快增长。

17. 我们预计公司21-22年EPS分别为2.10和2.67元，给予2021年25-30倍市盈率，合理价值区间52.5-63.0元，维持“优于大市”评级。

18. 风险提示。

19. 钢价大幅波动风险，业务拓展风险，政策风险。