“摘要:为210元,同比增长58.1%,比19年同期降低5.7%;ADR为255元,同比增长33.9%;Occ为82.3%,2020年同期为68.8%。DH酒店RevPAR为20欧元,同比增长25%;ADR为82欧元,同比减少5.7%;Occ为24.4%,2020年同期为18.3%。(2)成长性指。” 1. 华住集团8月24日晚披露2021半年报。 2. 1H21,公司收入59.14亿元,同比增长49.1%,其中1Q21为23.27亿元,2Q21为35.87亿元同比增83.7%;归母净利1.3亿元较去年同期扭亏为盈,其中1Q21亏损2.48亿元,2Q21盈利3.78亿元。 3. 1H21,调整后EBITDA为9.1亿元,2020年同期为-8.0亿元;其中华住酒店调整后EBIDTA为13亿元,2020年同期为-4.9亿元。 4. 业绩指引:公司预计3Q21收入增8%-12%,剔除DH增4%-8%。 5. 分部分析。 6. (1)收入:①租赁及自有酒店的收入为37亿元,同比增长33.7%,占收入比重62.2%,其中华住酒店部分的租赁及自有酒店的收入为33亿元,同比增长72.2%;②管理加盟及特许经营酒店的收入为22亿元,同比增长90.4%,占收入比重36.7%,其中华住酒店部分的管理加盟及特许经营酒店的收入为22亿元,同比增长91.3%;③其他收入指除酒店业务以外的业务产生的收入,共计收入0.62亿元,同比减少15%。 7. (2)成本:酒店经营成本、销售及管理费用、一般及行政费用占收入比重各为87.7%、4.5%、11.5%,较去年同期各少25.6pct、1.8pct、2.0pct。 8. 渗透低线城市,加速开拓中高端市场。 9. 截至2Q21,华住集团全球范围总开业酒店7126家,房量69.2万间;其中华住酒店和房量各7004家、66.8万间;DH酒店122家,房量2.5万间。 10. 截止2Q21,华住开业酒店7126家,房量69.2万间,经济型/中端/中高端/高端定位各63%/30%/6%/1%。 11. RevPAR进一步恢复,酒店数量持续增长。 12. (1)经营性指标。 13. 2Q21,华住酒店RevPAR为210元,同比增长58.1%,比19年同期降低5.7%;ADR为255元,同比增长33.9%;Occ为82.3%,2020年同期为68.8%。 14. DH酒店RevPAR为20欧元,同比增长25%;ADR为82欧元,同比减少5.7%;Occ为24.4%,2020年同期为18.3%。 15. (2)成长性指标。 16. 2Q21新开店401家,净增店245家;仅华住,2Q21开店399家,净增243家,签约待开业2696家。 17. 疫情逐渐缓和,行业复苏加速。 18. 华住酒店二季度收入低于指引主因5月底起广东疫情以及北京一百周年党庆交通管制等因素影响,剔除上述影响因素后华住酒店收入符合指引。 19. 8月以来新增病历比例逐渐减少,治愈人数增多,新增感染人数在近两周显著减少,由8月9日的143人,减少至8月22日的21人。 20. 近两周(8月9日-22日),江苏、河南、上海、扬州、北京等多地区风险等级进行下调,部分区域在进行多轮核算检测排查后已实行解封。 21. 疫情整体情况得到控制,我们看好酒店行业的进一步复苏收入端拆分预测。 22. 考虑到7月底南京疫情扩散致使公司RevPAR下跌至2019年的约50%,我们预计2021-2023年公司收入分别为134亿元(+31.4%)、199亿元(+48.5%)、219亿元(+9.9%)。 23. 分部情况:①华住酒店:预计2021-2023年增速分别为35.7%、27.2%、11.6%。 24. 其中,租赁及自有酒店分别增28.8%、24.2%、5.6%;管理加盟及特许经营酒店分别增47.5%、32.6%、19.8%;其他收入分别增20%、20%、20%。 25. ②DH酒店:预计2021-2023年增速分别为7.2%、199.8%、4.5%。 26. 其中,租赁及自有酒店2021-2023年分别增6.4%、198.7%、4.4%;管理加盟及特许经营酒店分别增2303.9%、146.5%、10.9%。 27. 成本费用预测。 28. 预计2021-2023年直营利润率分别为-25.0%、8.8%、8.4%,管理加盟利润率分别为93.8%、95.1%、96.2%。 29. 预计2021-2023年销售费用率分别为4.9%、5.3%、5.1%,管理费用率分别为10.8%、7.6%、7.2%,税率分别为21.3%、25.0%、25.0%。 30. 综合以上假设,2021-2023年,预计公司归母净利润分别为5.8亿元、38.2亿元(+553.8%)、47.8亿元(+25.2%)。 31. 盈利预测与评级。 32. 我们预计公司2021C2023年收入分别为134亿元、199亿元、219亿元,分别同比增长31.4%、48.5%、9.9%;归母净利分别为5.84亿元、38.15亿元和47.76亿元,对应EPS各0.18元、1.17元和1.46元,分别同比增长126.6%、553.8%、25.2%。 33. 结合可比公司估值,给予公司2022年30-35xPE,对应合理每股价值35.02C42.14元,对应合理价值区间H股42.14C49.16港元/股(汇率为1RMB=1.2031HKD),给予“优于大市”评级。 34. 风险提示。 35. 疫情反复的风险,宏观经济下滑风险,竞争风险。
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