国盛证券-南山铝业-600219-电解铝盈利弹性&汽车铝材产销增速提升，二季度业绩兑现有力-210827

　　南山铝业(600219)
　　事件：2021年8月26日，公司发布2021年半年报，上半年公司收入实现125.4亿元，同增22.98%，归母净利润15.07亿元，同增77.56%，扣非归母净利实现14.62亿元，同增87.36%，经营性现金流净额22.01亿元；单季度看，2021Q2实现收入68.04亿元，环增18.61%，同增29.56%，归母净利润9.71亿元，环增80.94%，同增74.79%，扣非归母净利9.38亿元，环增79.12%，同增84.37%。经营性现金流净额14.19亿元，环增81.57%；业绩水平符合预增公告。
　　电解铝产能兑现业绩弹性，汽车板产销提速带动盈利提升。1）二季度电解铝均价较一季度提升2339元/吨，以公司自有81.6万吨电解铝产能测算，二季度电解铝价格上涨有望为公司带来约3.5亿元净利润提升；2）二季度公司汽车板产能释放进度超预期，4月单月产销规模破万吨关口，二期十万吨汽车板产能落地为公司产销规模提供爬坡空间；3）印尼一期100万吨氧化铝项目成功实现首次氧化铝出口，预计二季度内贡献业绩增量。
　　电解铝纵向一体化、汽车&航空铝板精深加工奠定公司长期成长基调。①“碳中和”长期路径下，电解铝行业盈利中枢抬升面临确定性机遇。公司布局电解铝纵向一体化，自有81.6万吨电解铝产能，业绩有望明显受益；②向前看，公司上游资源端布局印尼宾坦氧化铝开发项目，在保障海外质优价廉资源供给同时，为海外潜在铝业务构筑发展平台，为更长期战略发展作储备；③下游聚焦汽车板、航空铝板、动力电池箔等需求高增速高端产业，长久研发构筑客户端壁垒优势，深度绑定核心客户群有望持续享受市场增量红利。内扩外建，公司产业优势构筑长期成长实力。1）4月公司汽车板单月产销破万吨后，规划再建20万吨产能，建成后汽车板产能合计40万吨；2）印尼二期100万吨氧化铝项目投资建设，进一步增强马来西亚齐力铝业、当地中小股东合作深度，并完善印尼宾坦南山工业园基础设施条件；3）投建2.1万吨高性能铝箔生产线，建成后合计铝箔产能将达9.1万吨。
　　投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为30.68、37.88、44.80亿元，对应PE分别为21.7、17.7、15.3倍。我们认为，公司高端化转型持续推进，加码研发将使公司长期保持汽车板、电池箔等赛道领跑优势，利润增长模式将开启新篇章。与传统电解铝公司比，公司终端产品所处赛道更具竞争力与市场壁垒，客户具有长期粘性且未来市场增量空间广阔，我们看好公司业绩长期增长潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球宏观经济波动风险；航天板材终端消费不及预期风险；产品研发成果转化不及预期风险，海外业务开拓风险。