浙商证券-北方稀土-600111-2021年半年报点评：业绩超预期，国家核心资产价值进一步提升-210826

1. 报告导读公司发布2021年半季报，公司上半年实现营业收入147亿，同比增长49%，归母净利润为20.4亿，同比增长501%，实现扣非后的归母净利润19.3亿元，同比增长566%。

2. 其中Q2单季度营收83亿，环比增长31%，Q2单季度归母净利润12.6亿元，环比增长63%，扣非后的归母净利润环比增长51%；投资要点Q1季度创9年来最佳业绩，Q2季度再次超出市场预期1）价格上升：2021年Q1/Q2季度，氧化镨钕均价分别为50/51万元/吨，分别同比+79%/+89%；2）主要产品销量大幅增加：公司Q2季度稀土氧化物产/销量分别为5101吨/11856吨，分别环比+69%/+35%，稀土盐类产/销量分别为20606吨/16957吨，分别环比-8.2%/+34%,稀土金属产/销量分别为5487吨/4779吨，分别同比-0.5%/-20%，磁性材料产/销量分别为6731吨/7007吨，分别环比-13.8%/-4.7%,抛光材料产/销量分别为6758吨/6366吨，分别环比-14.8%/+10.8%，贮氢材料产/销量分别为753吨/731吨，分别同比增长17.3%/7%；受益配额增长，成长性确定配额是稀土产业最核心资产。

3. 作为国家战略资源，国家对开采和冶炼分离进行配额制管理，那么配额就是最核心资源。

4. 北方稀土国家配额目前是占比50%以上，受益于未来配额分配的倾斜，未来每年配额增速是高于配额本身的增速的，北方稀土目前30%的市占率，将会进一步提升，成长性确定；出口数据持续向好，全球制造业复苏将为中国稀土产业带来更多红利根据海关数据，2021年1-6月中国累计出口稀土同比+13%，7月同比+144%；1-6月累计出口稀土及其制品同比+25%，7月同比+91%，1-6月累计出口稀土永磁铁2.3万吨，同比+38%，7月同比+46.5%，全球稀土产业80%以上都在国内，全球制造业的复苏将为中国稀土产业带来更多的红利；盈利预测及估值根据我们对未来行业供需的趋势判断，稀土价格中枢将逐步上移，我们预计2021-2023年氧化镨钕价格中枢分别为58，70，75万元/吨，我们上调公司2021-2023年盈利预测至48.8/89/128.7亿元（前为35.4/42/47.6亿元），对应2021-2023年PE分别为35.8x/19.6x/13.6x，我们给予2022年34倍PE，看3000亿市值空间，维持“买入”评级。

5. 风险提示：海外疫情持续蔓延风险，稀土价格大幅波动风险，新能源汽车、风电新增装机等下游需求不及预期风险。