银河证券-紫光国微-002049-主营业务多点开花，特种+通用领域并进-210826

　　紫光国微(002049)
　　事件：公司发布半年度报告，2021年上半年实现营收22.92亿元，同比增长56.54%；实现母净利润8.76亿元，同比增长117.83%。
　　业绩增长超预期，行业景气度再次得到验证。公司2021H1营收22.92亿元（YoY+56.5%），归母净利8.76亿元（YoY+117.8%），超出公司此前50%-100%的业绩指引，行业景气度再次得到验证。分季度看，2021Q1和Q2分别实现营收9.52亿元（YoY+47.4%）和13.40亿元（YoY+63.7%），归母净利润3.24亿元（YoY+70.3%）和5.52亿元（YoY+160.5%），公司业绩增速有加快趋势，表现超市场预期。
　　主营业务多点开花，特种+通用领域齐头并进。公司2021H1智能安全芯片业务营收7.71亿元（YoY+40.12%），占总营收33.64%。公司支持客户中标中国移动1.1亿张超级SIM卡产品集采项目；在国内IC卡芯片市场份额继续提升；车规级芯片实现批量供货。未来公司有望凭借国内和海外市场的双重驱动，继续巩固行业龙头地位。在特种集成电路领域，受到军品市场需求放量的影响，公司该业务板块增长迅速，2021H1实现营收13.07亿元（YoY+69.91%），占总营收59.77%。新一代特种FPGA获得市场认可，品牌效应逐步凸显。公司电子元器件（晶体频率器件）营收1.29亿元（YoY+49.60%），占总营收5.65%。随着“5G通信设备用小型化OCXO及专用IC研发科技成果转化”项目的投产，电子元器件业务发展有望提速。
　　盈利能力提升，经营质量改善。因产品结构的变化，公司2021H1毛利率同比提升2pct，得益于规模效应，期间费用率同比下降4.2pct，盈利能力明显提升。公司在业务规模大幅增长的同时也保证了回款质量，2021H1经营现金流净额同比增长172.98%，现金流明显改善。此外，公司合同负债（1.90亿元，较期初+25.8%）和存货（10.30亿元，较期初+15.6%）皆实现较快增长，某种程度上反映公司下游需求和订单情况，持续增长可期。
　　募投项目进展顺利，产能释放一如预期。公司车规级安全芯片方案已导入众多知名车企，并实现批量供货。可转债募投项目高端安全芯片和车载控制器芯片的研发及产业化工作开展顺利。随着后续项目的逐步建成投产，公司将迎来新的发展动能。
　　投资建议：预计公司2021年至2023年归母净利分别为15.5亿元、24.2亿元和34.1亿元，EPS分别为2.6元、4.0元和5.6元，当前股价对应PE为93X、60X和42X。参照可比公司估值，公司虽无明显优势，但鉴于公司是特种集成电路龙头，深度受益于本轮军工装备的大规模需求放量。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：公司研发和产能扩张不及预期的风险。