“摘要:亿元,同比增长11.0%。核酸平台已建成,纳米技术有望赋能mRNA/siRNA。依托神经领域深厚基础,布局3款阿尔兹海默症(AD)创新药。ADC、双抗、Protac等平台亦逐步成熟。目前米托蒽醌脂质体、两性霉素B脂质体、Duvelisib、BPI-7711等4款新药处于NDA阶段,11款新。” 1. 本报告导读:恩必普医保谈判降价对销售额影响小于预期,公司研发成果丰富,不断加强新品种引进,技术和市场布局趋于完善,维持公司增持评级。 2. 摘要:维持“增持”评级。 3. 公司公告2021H1收入138.22亿元,同比增长9.8%;归母净利润30.63亿元,同比增长32.3%。 4. 符合预期。 5. 考虑到恩必普受降价冲击小于预期,上调21-23年EPS预测为0.48(+0.04)、0.57(+0.03)、0.69(+0.02)元。 6. 参考可比公司估值,给予2022年目标PE21X,维持目标价为14.14港元,维持增持评级。 7. 恩必普全年有望实现正增长。 8. 2021H1成药业务收入112.33亿元,同比增长9.8%,高毛利的抗肿瘤药收入达39.64亿元,同比增长26.6%,高于公司整体增速,带动毛利率同比提高1.1个百分点至76.1%。 9. 其中克艾力集采后收入仍同比增加17.9%,多美素收入同比增长51.0%,津优力收入同比增长12.8%。 10. 受益于市场下沉、原限额医院解除限制、依从时间延长等,恩比普在基层医院和互联网医院销量快速增长,实现以量补价,H1收入微降8.3%,预计全年有望实现正增长。 11. 受玄宁和恩存增长拉动,心血管疾病产品收入14.50亿元,同比增长31.1%。 12. 由于毛利率提升和管理费用的控制,公司净利润率提升3.8个百分点至22.5%。 13. 在研品种进入收获期,创新转型加速。 14. H1研发费用16.13亿元,同比增长11.0%。 15. 核酸平台已建成,纳米技术有望赋能mRNA/siRNA。 16. 依托神经领域深厚基础,布局3款阿尔兹海默症(AD)创新药。 17. ADC、双抗、Protac等平台亦逐步成熟。 18. 目前米托蒽醌脂质体、两性霉素B脂质体、Duvelisib、BPI-7711等4款新药处于NDA阶段,11款新药处于III期或关键临床。 19. 未来5年有望上市30款以上创新药。 20. 公司20年5月公告,计划科创板上市,有望募集资金进一步加大研发投入,推动制药业务发展。 21. 催化剂:重要产品获批上市销售,核心产品销售放量超预期,在研创新药临床数据超预期。 22. 风险提示:产品研发不及预期,行业政策风险,新冠疫情影响程度超预期。
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