华泰证券-南山铝业-600219-高端化路线持续，看好公司发展-210827

1. 21H1归母净利润同比增78%，维持“增持”评级8月26日公司发布半年报，21H1营收125.4亿元（yoy+23%），归母净利15.07亿元（yoy+78%），与业绩预告（2021-037）的归母净利14.16-15.50亿元相符；21Q2营收68.04亿元（yoy+30%、qoq+19%），归母净利13.2亿元（yoy+75%、qoq+81%）。

2. 公司产品结构持续优化，且高端产品产能存在进一步扩张预期，我们看好公司发展。

3. 预计公司21-23年EPS为0.29/0.34/0.37元（前值为0.22/0.25/0.25元），可比公司PE（2021E，Wind一致预期）均值18.7倍，考虑公司产能扩张及产品结构优化预期，给予公司22倍PE（2021E），对应目标价6.42元（前值3.96元），维持“增持”评级。

4. 产品结构持续优化，21H1公司毛利率同比增6.3pct据公司半年报，21H1公司毛利率25.9%（yoy+6.3pct）。

5. 公司持续优化产品结构，21H1三大核心产品汽车板、航空板、动力电池箔销量占比10.7%（较2020年+4.7pct），毛利占比19.7%（较2020年+6.5pct），其中，汽车板产品产能释放进度较快，21H1产量已超2020年全年产量。

6. 此外，据公司公告（2021-039），公司拟在现有汽车板产能20万吨基础上，扩建产能20万吨，建成后将进一步扩大公司高端产品市场竞争力。

7. 报告期内，公司期间费用率11.5%（yoy+2.6pct），其中研发费用率7.09%（yoy+2.86pct），主因公司在新产品研发上投入增加，销售净利率12.0%（yoy+3.7pct）。

8. 积极迎合“双碳”趋势，公司拟布局再生铝项目据公司公告（2021-040），公司拟与联合新材料共同出资布局高品质再生铝保级综合利用项目，规划产能10万吨。

9. 公司充分发挥在铝材加工产业链上的渠道优势，与核心客户达成了废铝回收并循环利用业务合作，采用先进废铝再生熔炼工艺，并以铝水直供模式将产品全部用于公司及合作方产业链自用，为公司下游深加工产品提供高品质的原材料供应。

10. 公司产品持续高端化，维持“增持”评级公司产品持续高端化，高端产品销量及毛利占比持续提升，且产能存在扩张预期，未来将进一步扩大公司市场竞争力。

11. 此外，公司积极布局再生铝业务，符合“双碳”政策下未来发展趋势，我们看好公司发展。

12. 考虑公司汽车板产能扩张及电解铝供需持续偏紧，我们上调产量及价格假设，预计公司21-23年EPS为0.29/0.34/0.37元，可比公司PE（2021E，Wind一致预期）均值18.7倍，考虑公司产能扩张及产品结构优化预期，给予公司22倍PE（2021E），对应目标价6.42元，维持“增持”评级。

13. 风险提示：新建项目建设进度不及预期，下游需求不及预期。