中信证券-惠泰医疗-688617-2021年中报点评：环比明显加速，创新产品线未来空间广阔-210827

1. 2021年上半年公司业绩实现快速增长，符合市场预期。

2. 公司是国产电生理和血管介入领域的领先企业，市场竞争力强，进口替代市场空间广阔。

3. 参考公司2021年中报业绩，考虑到公司的龙头属性和研发实力，调整公司2021-2023年EPS预测分别为3.17/4.54/6.06元，对应PE115/80/60倍，给予公司2022年100倍PE，对应目标价454元，维持“买入”评级。

4. 收入与利润端均高速增长，单季环比明显加速。

5. 公司2021H1实现营业收入3.85亿元，同比增长99.44%，归母和扣非净利润为1.15亿/1.01亿元，分别同比增长186.24%/177.39%。

6. 从单季度来看，21Q1、Q2营业收入分别为1.61亿（+124.32%）/2.24亿元（+84.72%），归母净利润分别为0.47亿（+439.94%）/0.68亿元（+115.58%），扣非净利润分别为0.40亿/0.61亿元。

7. 整体来看，公司收入与利润端均实现高速增长，单季度环比明显加速，符合市场预期。

8. 各业务线同步发力，医院覆盖持续完善。

9. 公司是国内电生理与血管介入通路耗材领域的龙头企业，在产品技术、产品齐全性以及性能稳定性方面具备领先优势。

10. 分板块来看：①电生理：三维标测系统及磁感应消融导管于上半年成功获批上市，并获得专家的认可。

11. 上半年已在全国开展三维电生理手术69台，随着公司持续加大市场拓展力度，预计下半年手术量将加速增长。

12. ②冠脉与外周血管介入：上半年冠脉及外周产线分别同比增长154.81%和103.48%。

13. 球囊、导引导丝、导引导管等产品已陆续在多个省份集采中标，预计带动产品快速放量。

14. 由于通路类产品国产化率仅有10%左右，且国产竞争品牌较少，预计随着集采的推进，公司产品市占率提升空间巨大。

15. 在国内市场，通路与电生理产品已分别覆盖超过1600余家与500余家终端医院；国际市场上，公司产品已在88个国家实现销售，继续发力国际市场准入，国际收入同比增长49%，其中自主品牌出口同比增长104%。

16. 研发投入持续增加，在研产线布局全面。

17. 2021H1研发投入5028.97万元，同比增长72.08%，研发投入持续增加。

18. 三维标测系统及配套导管、亲水涂层造影导管、导引导管（二代）等产品陆续获批。

19. 在研产线中，外周球囊扩张导管、导引延伸导管（二代）、脉冲消融发生器及其配套导管等产品进入注册检验阶段或受理阶段。

20. 压力感应消融导管（预计2023年获批）、胸主动脉支架（预计2024年获批）等项目研发进度进展顺利。

21. 盈利水平有所提高，现金流优异。

22. 2021H1公司毛利率同比上升1.55个百分点至70.11%，净利率上升9.05个百分点至29.85%，盈利水平不断提升。

23. 报告期内公司整体期间费用率同比下降3.94个百分点，其中销售费用率同比下降0.52个百分点；管理费用率同比下降1.39个百分点；财务费用率同比上升0.05个百分点。

24. 2021H1公司经营活动现金净流量为1.11亿元，同比增长202.80%，现金流表现优异。

25. 风险因素：新产品研发失败风险、市场竞争风险、行业政策风险。

26. 投资建议：公司是国产电生理和血管介入领域的领先企业，市场竞争力强，进口替代市场空间广阔。

27. 参考公司2021年中报业绩，考虑到公司的龙头属性和研发实力，以及电生理与血管介入业务线产品有望保持收入高增长，调整公司2021-2023年EPS预测分别为3.17/4.54/6.06元（原2021-2023年EPS预测值2.47/3.53/4.88元），对应PE115/80/60倍。

28. 参考具有较高创新属性的高值耗材可比公司心脉医疗、南微医学、佰仁医疗的2022年Wind一致预测平均PE94倍，给予公司2022年100倍PE，对应目标价454元，维持“买入”评级。