西部证券-玲珑轮胎-601966-2021中报点评：短期利空交织导致业绩低于预期，坚定看好公司长期发展-210826

1. 事件：公司公布2021年中报，2021H1实现营收100.38亿元，同比+21.77%；实现归母净利润7.74亿元，同比-13.71%。

2. Q2多重利空拖累公司毛利率，单季度业绩有所下滑。

3. 2021年上半年公司实现毛利率21.44%，同比减少5.92个百分点；实现净利率7.71%，同比减少3.17个百分点。

4. 其中Q2单季度毛利率下滑至20.38%，同比减少7.35个百分点。

5. 我们认为公司Q2毛利率的下滑主要来源于：1）原材料天然橡胶、炭黑等价格上涨显著；2）海运费快速上涨，一箱难求，导致出口成本剧增；3）国内乘用车市场二季度受芯片短缺影响产销环比下降；4）全钢胎受到重卡销量下滑影响导致销售疲软；5）泰国受美国双反税率影响毛利率。

6. 短期利空交织导致公司二季度业绩低于市场预期。

7. 海外塞尔维亚工厂稳步推进，国内第七家工厂落户安徽合肥。

8. 当前公司塞尔维亚工厂建设稳步推进，中报披露工程进度13.6%。

9. 预期随着塞尔维亚产能的率先释放，公司将进一步提升在全球市场的市占率和竞争力。

10. 同时，公司国内第七家工厂选址安徽合肥，产能合计1200万条半钢胎+260万条全钢胎。

11. 汽车产业是安徽省重要支柱产业，而新能源汽车产业更是其优势，公司选址安徽合肥具备明显的区位优势，可辐射周边江浙沪长三角地区。

12. 投资建议：短期利空不改公司和赛道长期价值，随着原材料、海运、芯片等限制因素趋于缓解，我们将看到公司业绩回暖。

13. 目前海外市场轮胎价格因供给短缺而暴涨，一旦海运复苏，我们有望重新赚取海外市场高额利润。

14. 国内市场因出口不畅导致竞争加剧，有望进一步优化竞争格局。

15. 拐点的出现，将为我们迎来年度级别的投资机会，盈利的修复将以国内竞争的底部，海外市场的超额利润和公司估值回归三重形式体现。

16. 预计公司2021-2023年可分别实现归母净利润18.08/28.21/34.25亿元，对应EPS分别为1.32/2.05/2.49元，对应当前PE分别为25.8x/16.6x/13.6x。

17. 风险提示：项目建设落后预期；关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等。