东北证券-北方稀土-600111-2021年半年报点评：业绩大幅超预期，步入高增新起点-210827

1. 事件：公司披露2021年半年报，2021年上半年营收147.2亿元，同比+49.5%，归母净利润/扣非净利润20.4/19.3亿元，同比+500.5%/+565.7%。

2. 公司业绩大超预期，主要系产品销量高增+稀土涨价。

3. 1）公司稀土原料、功能材料销量高增，其中稀土氧化物放量最显著。

4. 报告期内公司稀土氧化物销量同比+171%，呈爆发式增长，其他各类产品销量亦大幅放量：稀土盐类同比+78%，稀土金属同比+46%，抛光/贮氢/磁性材料分别同比+44%/43%/19%。

5. 这一方面受益于今年公司稀土配额提升，带动产量增长（公司第一批矿产品/冶炼分离配额均同比+25%左右）；另一方面系下游需求旺盛，公司适时增加销量。

6. 2）稀土价格大涨，且利润分配向公司倾斜。

7. 2021年上半年氧化镨钕均价约51.2万元/吨，同比+86.5%，而公司向包钢股份采购稀土精矿原料的协议价仅同比上调29.1%，利润分配更多地向公司倾斜。

8. 受益于此，公司上半年毛利率/净利率分别同比+13.8/+11.8pct至24.3%/15.2%，盈利能力显著提升。

9. “资源+成本+配额+全产业链”四大优势为公司铸就最强α。

10. 1）资源优势：公司控股股东拥有白云鄂博稀土矿独家开采权（全球储量最大），且每年向公司供应充足稀土精矿；2）成本优势：公司向包钢采购稀土精矿价格远低于市场价，成本优势凸显；3）配额优势：公司稀土配额常年占比约50%，居六大集团之首，未来配额有望进一步向公司倾斜。

11. 4）全产业链优势：报告期内公司收购华星稀土50.5%股权，扩大稀土金属产能，同时对贮氢材料、磁性材料相关子公司增资，继续夯实全产业链优势。

12. 稀土行业供需优化、估值重构。

13. 当下稀土新能源属性强化，需求长期成长动力充足，而政策约束下供给弹性弱（同时黑稀土出清、海外矿满产无增量），板块正迎来估值重构的历史性机遇，且下半年供需趋紧+库存极低，稀土涨价确定性高，公司作为全球轻稀土龙头有望充分受益。

14. 盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利润40.5/59.8/75.4亿，考虑到稀土行业供需重塑，公司为轻稀土龙头且上半年业绩超预期，上调公司目标价至66元，给予公司“买入”评级。

15. 风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险。