国盛证券-鸿路钢构-002541-Q2业绩接近预告上限，产能持续释放核心优势巩固-210826

　　鸿路钢构(002541)
　　业绩接近预告上限，吨净利大幅提升。公司公告2021年上半年实现营业收入81.65亿元，同比增长62.96%（较19H1复合增速30.7%）；归母净利润5.01亿元，同比增长164.98%（较19H1复合增速71.9%）；扣非归母净利润3.96亿元，同比增长160.87%（较19H1复合增速83.5%）。业绩增速接近前期预告上限，表现优异。Q2单季实现营业收入48.77亿元，同比增长34.24%（两年复合增速35.8%），实现归母净利润3.19亿元，同比增长116.09%（两年复合增速77.1%）。上半年业绩持续快速增长主要因：1）公司产能顺利扩张与释放，上半年实现产量154.8万吨，同比增长62.49%（两年复合增速37.4%），Q2单季产量86万吨。2）去年Q2因疫情计提减值造成基数相对较低。吨净利润方面，以产量计算扣非后的吨净利约256元，相比2020H1/2019H1的吨净利159/144元均大幅提升。
　　毛利率略降，资产减值下降增厚利润，业主提货放缓库存商品增加导致经营性现金流流出增多。公司上半年综合毛利率为12.78%，YoY-1.11个pct，主要因：1）钢价二季度上行速度加快。2）今年新准则下运输装卸费在“主营业务成本”核算和列报，去年同期则计入销售费用（还原后YoY-0.9个pct）。期间费用率5.32%，YoY+0.18个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY-0.17/-0.54/+0.8/+0.09个pct，管理费用率下降主要因公司规模效应不断体现；研发费用率增加主要因公司本期加大研发投入；财务费用率略增主要因本期可转债以及有息债务规模增长。资产减值损失同比减少1.72亿元，主要因去年疫情影响下公司出于谨慎计提增加。所得税率为23.97%，YoY-3.7个pct。归母净利率6.14%，YoY+2.36个pct。公司经营性现金流净流出5.97亿元，去年为净流入1.63亿元，主要因存货较年初增加4.77亿元导致营运资本上升，具体看存货中原材料/库存商品/周转材料分别增加1.1/4.0/-0.39亿元。存货上升主要是因库存商品增加较多，我们预计主要因上半年钢价上涨，业主施工节奏放缓，提货偏慢导致。收现比/付现比分别为101%/110%，YoY-3/+10个pct。
　　多方面继续巩固核心优势，行业影响力不断提升。根据半年报披露，在生产能力方面，公司加大智能制造技术投入，研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、数控下料、数控钻孔、焊接及喷涂机器人等先进设备，大幅提升劳动效率，并且通过完善半成品制造能力，减少外协或外购半成品，建立成本竞争优势，不断实现更细分的部品部件的专业化提升生产效率。在采购能力方面，公司通过科学化预测、信息化管理、规模化采购平稳度过上半年钢价快速上涨阶段。在管理能力方面，形成了一套独特的可复制易运行的钢结构生产管理体系，突破了管理半径的限制，具备了多基地大生产的管控能力。公司核心优势不断巩固，行业及品牌影响力快速提升，对上下游客户的议价能力逐步提高，上下游客户对公司的依存度逐步增强，公司主要产品列入越来越多业主方及总包企业的指定产品名录。
　　钢价趋稳有望促需求改善，产能持续加速释放。随着钢材价格逐步平稳，以及专项债发行加快，政府公共类钢结构装配式构件需求下半年有望迎边际改善，行业景气度趋于回升。当前公司持续扩张钢结构制造加工产能，计划至2022年总产能提升至500万吨，依托优异的管理实力，快速执行订单响应客户需求，在产量快速增长的情况下降低边际成本、提升吨净利，进一步强化规模优势，实现正向闭环。我们预计公司下半年产量有望保持较快增长，结合上半年产量数据，我们预计公司全年有望实现产能330-340万吨。
　　投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为11.4/14.7/18.5亿元，同增42%/29%/26%（2020-2023年CAGR为32%），EPS分别为2.17/2.80/3.53元，当前股价对应PE为27/21/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险等。