华泰证券-汇川技术-300124-强阿尔法工控龙头，优势尽显-210826

1. 上顶下沉持续发力，强阿尔法特征尽显公司发布21年中报，报告期内公司实现营收82.74亿（同比+72.95%），扣非归母净利润15.23亿元（同比+117.01%）。

2. 公司自动化业务紧抓行业发展机遇，上顶下沉挖掘客户潜力，增速远高于行业水平，呈现强阿尔法特征，新能源车业务渐入佳境，逐步进入收获期。

3. 我们预计公司21~22年归母净利润为31.23/41.66亿元（前值为19.18/22.66亿元），引入23年归母净利润预测55.67亿元，可比公司22年wind一致预期平均PE为44.51倍，考虑到公司技术实力领先，阿尔法属性明显，给予公司22年55倍PE，给予目标价87.45元（前值为60.48元），维持“买入”评级。

4. 通用自动化业绩亮眼，主要器件营收均明显提升21H1通用自动化业务营收43.94亿元（同比+88%），其中通用变频器收入15.41亿元（同比+68%），通用伺服19.03亿元（同比+133%），PLC&HMI营收3.23亿元（同比+6%），电液伺服营收2.23亿元（同比+50%），主要器件均明显放量。

5. 上半年受行业缺芯以及原材料涨价影响，公司主要通用自动化产品毛利率均有所承压，变频器/运动控制类/控制技术类产品毛利率为46.34%/46.65%/53.47%，同比-1.1pct/-2.9pct/+0.1pct。

6. 电梯大配套业务营收24.15亿元（同比+30%），深度整合贝思特业务，订单量持续提升。

7. 上顶下沉持续发力，保供成效突出，强阿尔法特征尽显根据睿工业统计，21H1工业自动化市场规模约为1529亿元（同比+26.8%），工业机器人、3C、半导体及锂电等新兴市场延续高景气，纺织等传统行业受海外疫情订单回流带动，亦支撑明显。

8. 公司紧抓行业发展机遇，“行业+区域”拓展覆盖范围，上顶下沉挖掘客户潜力，原材料保供带来差异化竞争优势，持续替代海外产品。

9. 据MIR统计，21Q2公司在低压变频器/伺服/小型PLC领域市占率分别为15.0%/16.1%/9.9%，同比提升2.8pct/4.4pct/2.6pct，行业增长同时市占率稳步提升，强阿尔法特征尽显。

10. 新能源车业务进入佳境，新势力带动销量大幅增长21H1公司新能源车业务销售收入9.08亿元（同比+176%），根据NE时代统计，受益于理想、小鹏和威马等造车新势力销量增长，公司21H1电控装机10.00万套（同比+267.4%），电驱动系统放量12447套，市场份额达2.1%，多合一电驱动产品已逐步放量。

11. 从新项目定点看，公司电机、电控、电源产品获得多个汽车品牌定点，多个产品平台和部件的核心技术步入验证阶段，为后续新能源车业务放量提供动力。

12. 风险提示：宏观经济下行风险，新能源汽车业务开展不及预期。