东北证券-南山铝业-600219-2021年半年报点评：盈利持续优化，布局再生铝构建产业链闭环-210826

1. 事件：公司披露2021年半年报，2021年上半年实现营收125.40亿元，同比+22.98%，实现归母净利润15.07亿元，同比+77.56%，实现扣非归母净利润14.62亿元，同比+87.36%。

2. 就Q2单季度来看，公司实现营收68.04亿元，环比+18.61%，实现归母净利润9.71亿元，环比+80.94%。

3. 产品结构优化+铝价上涨，公司业绩大超预期。

4. 1）传统产品稳定产出。

5. 2021上半年，公司电解铝及传统产品如型材、包装材料的产出保持稳定，为公司业绩大增提供坚实基础。

6. 2）高端应用产品增速迅猛，业务结构持续优化。

7. 2021上半年，公司汽车板产品产量已超2020全年，航空板重点发力国产大飞机进口替代，动力电池箔产销均同比翻倍，三大高端产品合计占总销量的10.67%，贡献19.73%的毛利率，较去年同期分别+4.67pct/+6.46pct，产品结构持续优化。

8. 3）铝价上涨，盈利性加强。

9. 2021上半年，铝锭价格从1月低点14700元/吨，持续上涨至5月上旬20000元/吨，最高涨幅36%，半年涨幅20.3%。

10. 公司盈利性在此基础上也得到改善，2021上半年加权净资产收益率为3.74%，较去年同期+1.62pct。

11. 在建项目稳定推进，布局再生铝完善产业链布局。

12. 2021上半年，公司继续稳步推进在建项目，加强产业链布局。

13. 1）印尼二期100万吨氧化铝项目：该项目目前正按计划稳步推进。

14. 2）高性能高端铝箔项目：公司投资建设2.1万吨高性能铝箔生产线，上半年该项目基本完成厂房及设备基础施工，目前产线设备正在组装调试。

15. 3）20万吨汽车轻量化铝板带扩产项目：公司拟投资20亿元用于该项目，建成后公司汽车轻量化铝板带产能将达到40万吨，产销规模及盈利能力进一步提升。

16. 4）再生铝项目：公司拟出资1.98亿元（控股60%）设立龙口南山再生资源有限公司，建设10万吨再生铝保级综合利用项目，进而完善产业链布局，推进铝资源回收利用，响应国家“碳达峰、碳中和”的战略目标。

17. 盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利润30.26/40.30/46.03亿元。

18. 考虑到铝产业链景气度高、产能规模扩张等，公司盈利能力持续提升，调高目标价至6.80元，给予公司“增持”评级。

19. 风险提示：下游需求不及预期、铝价波动、在建项目不及预期。