国泰君安-华住集团-S-01179.HK-2021Q2业绩点评：疫情波动影响旺季业绩，下调指引不改复苏趋势-210825

1. 本报告导读：收入受海外及国内疫情反复拖累低于预期，但利润表现超预期，Q2利润已经超过19年同期，三季度疫情影响波动下调业绩指引，但不改复苏大趋势。

2. 摘要：海外业务及疫情反复拖累收入低于预期，但国内盈利稳健复苏，维持“增持”评级。

3. 考虑海外疫情影响，预计2021/22/23年经调整归母净利润为4.13/18.81/27.83亿人民币，给予2023年高于行业平均45xPE，目标市值1,503亿港币，对应目标价46.01元港币。

4. 业绩简述：2021Q2实现营收35.87亿/+83.7%，低于预期（指引为+87-89%），不考虑DH并表收入+84.6%；归母净利润3.78亿，2020Q2为亏损5.48亿；经调净利润4.64亿，20Q2为亏损4.76亿；其中2021Q2华住自身经调整净利润5.79亿，DH酒店亏损1.15亿。

5. 需求回暖优于行业整体，拓店目标虽下调但质量更高。

6. ①经营数据：整体RevPAR相比2019年已经实现正增长（+2.2%），同店RevPAR相比2019年恢复至94%以上，整体房价+7.9%，同店房价+1.0%；②公司于21Q1下调了拓店指引，本季度开店399家，关闭156家，净增242家，关店有所增加（Q1关闭117家）更多系公司主动清理不符合标准的云酒店；③国内业务6月底已经相比2019年同比正增长，但7月下旬的疫情反复预计对三季度旺季构成较大影响；欧洲业务RevPAR目前恢复至2019年同期50-60%。

7. 中国业务利润恢复超预期，效率持续提升展现公司管理与执行能力。

8. ①需求回暖优于行业整体驱动国内业务盈利已经超2019Q2同期，海外DH需求恢复叠加效率提升减亏明显；②在已经极高效率基础上，销售费用进一步压缩，空间来自自有销售渠道占比的持续提升，体现了品牌及渠道能力；③收入指引下调：预计Q3收入增速+8~12%（剔除DH为+4~8%），相比2019年收入+12~16%（剔除DH为-3~-7%），全年预计收入相比2019年+17~21%（剔除DH为+2~6%），下调原因核心来自于国内三季度旺季疫情反复，以及海外疫情等不可控因素。

9. 风险提示：疫情反复导致商旅及国内游需求恢复不及预期，疫情冲击下加盟店关店风险。