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招商证券-鸿路钢构-002541-半年报点评:营收、净利润同比大增,下游集中度提升助订单高增长-210826

上传日期:2021-08-26 22:45:29  研报作者:唐笑,岳恒宇  分享者:lifengsu   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:速反应、供应商锁货锁价、来料加工以及销售合同调价机制等来降低风险。最终毛利率保持平稳,没有产生大的波动。上半年钢结构产品产量约154.77万吨,同增62.49%,按产量计算的吨毛利约674元,同比减少57元。继续加大研发投入,减值损失大幅减少。本期期间费用率5.32%,同口径相比上升0.4。”

1. 订单高增长,大订单占比较高。

2. 公司上半年新签订单105.3亿元,同增38.10%。

3. 其中,21Q2新签订单52.88亿元,同比增长9.66%,环比仅增0.88%,主因Q2新签来料加工订单约9万吨,显著高于Q1的2.6万吨。

4. 为剔除来料订单变动影响,假设20H1、21H1分别按照每吨钢价4500元、5500元测算,还原后的Q2订单同比增速13.98%,环比增速7.39%。

5. 公司大订单(1亿元或1万吨以上)占比保持高位,Q1、Q2大订单金额分别为12.80、11.97亿,分别占制造订单总额的24.42%、22.64%。

6. 我们认为,决定公司订单需求的原因是下游集中度的提升,产能扩张是结果。

7. 受益于过去几年央企订单高增长,需求逐渐释放,公司制造订单得以实现较高增速,同时大订单项目比例提升。

8. 收入增速超60%,高效管理应对钢材成本上涨。

9. 上半年实现收入81.65亿元,同增62.96%,主因新产能逐步释放以及生产效率提高。

10. 其中钢结构收入76.91亿元,同增63.24%。

11. 上半年毛利率为12.78%,同比下降1.11个百分点,主因上半年钢材价格大涨,钢材作为公司的主要原材料,价格上升将抬高公司生产成本。

12. 不过公司通过快速反应、供应商锁货锁价、来料加工以及销售合同调价机制等来降低风险。

13. 最终毛利率保持平稳,没有产生大的波动。

14. 上半年钢结构产品产量约154.77万吨,同增62.49%,按产量计算的吨毛利约674元,同比减少57元。

15. 继续加大研发投入,减值损失大幅减少。

16. 本期期间费用率5.32%,同口径相比上升0.4个百分点。

17. 其中销售费用率0.64%,同比基本持平;管理费用率1.48%,同比下降0.54个百分点,主因业务规模增长费率出现下降;研发费用率2.38%,同比上升0.8个百分点,主因加大对研发的投入;财务费用率0.82%,同比基本持平。

18. 计入当期的政府补助为1.05亿元,较上期增加0.54亿元,占营业利润比例16.23%,占比进一步下降。

19. 本期资产和信用减值损失合计-0.03亿元,较上期相比减少1.73亿元。

20. 综合起来,公司上半年实现归母净利润5.01亿元,同比大增164.98%;吨净利约324元,同比提升126元。

21. 若剔除减值影响,上半年归母净利润同比增速38.72%,吨净利同比下降55元。

22. 投资性现金流改善,资产负债率有所下降。

23. 上半年收现比1.0086,同比下降2.7个百分点;付现比1.0976,同比上升10.08个百分点。

24. 综合起来经营净现金流流出5.97亿元,较去年同期多流出7.6亿元,主因本期采购增加。

25. 上半年投资活动净流出4.49亿元,较去年同期少流出1.53亿元,主因上年同期长期资产投资较大。

26. 资产负债率为60.54%,较去年底下降2.09个百分点。

27. 投资建议。

28. 公司专注于钢结构加工制造,生产能力及效率不断提高。

29. 在下游集中度不断提升的背景下,预计驱动产能进一步扩张,推动业绩持续增长。

30. 维持公司2021-2023年EPS为2.13、2.75、3.40元/股,维持“强烈推荐-A”评级。

31. 风险提示:产能扩张不及预期、下游集中度提升不及预期、钢材价格大幅波动。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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