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广发证券-金山软件-03888.HK-游戏阶段性下滑,信创推动办公高增长-210826

上传日期:2021-08-26 19:16:28  研报作者:杨琳琳,刘雪峰  分享者:1319   收藏研报

【研究报告内容】

  公司披露21Q2业绩公告。21Q2收入同比+4.2%至14.80亿元,营业利润2.30亿元,营业利润率降至15.5%,归母净利0.49亿元。毛利率同比-3pct至81.6%;销售费用率、研发费用率、管理费用率分别同比提升7.4pct、8.5pct、1.9pct至21.0%、36.0%、9.0%。
  游戏:21Q2收入同比-20.2%,主要是《剑网3》等游戏收入下滑。4月《剑网1口袋版》在越南成功发布,推动海外游戏收入占比增至10%,5月《Bullet Angel》于东南亚首发,6月《最终幻想勇气启示录:幻影战争》在中国推出。根据业绩会披露,《剑侠世界3》预计于9月份正式上线,《剑网3缘起》在等版号中,《卧龙吟》《魔域3D》推迟至明年上线。因新游推迟上线,公司预计2021年游戏收入同比下降5~10%。
  办公:21Q2收入同比+42.7%至7.86亿元。金山办公21Q2扣非归母净利持平为2.01亿元,21H1信创业务快速增长推动授权业务收入同比增长200%,订阅业务因MAU增速放缓,收入增速收收窄至38%。截至21Q2主要产品MAU同比增长10.35%至5.01亿,累计付费用户同比增长30.2%至2,188万。
  金山云:21Q2收入同比+41.6%,经调整EBITDA为-0.55亿元。企业云收入同比+153%,收入占比增至28.6%;公有云收入同比+20%。
  盈利预测与投资评级。预测21年游戏收入下滑,随新游戏上线,预测22年恢复正增长,预计21~22年归母净利为3.75亿元、6.21亿元。分别给予游戏和办公21年12倍和60倍PE,给予云6倍PS,对游戏、办公、云业务采用SoTP估值,对应合理价值为56.45港元/股。游戏贡献稳定的现金流,办公和云发展势头好,受益于企业在线化及国产化趋势。维持“买入”评级。
  风险提示。老游戏流水自然回落,新游上线推迟或不达预期;WPS业务增长不及预期;云服务市场竞争导致亏损扩大。
  

 报告详细内容请查阅原报告附件
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