东北证券-快手-01024.HK-2021Q2商业化能力凸显，看好广告+电商成长价值-210826

1. 事件：快手2021H1共实现营收361.58亿元，同比+42.8%；毛利率为42.5%，同比+8.2pcts；经调整后净利润为-96.89亿元，同比扩大54.2%，对应净利率为-26.8%，同比优化2pcts。

2. 21Q2实现营收191.39亿元，同比+48.8%，环比+12.5%；毛利率为43.8%，同比+9.3pcts，环比+2.4pcts；经调整后净利润为-47.7亿元，同比扩大146.19%，环比-3%，对应净利率为-24.9%，同比-9.8pcts，环比优化3.97pcts。

3. 商业化表现亮眼，线上营销+电商仍处增长快车道。

4. 2021Q2线上营销实现营收99.62亿元（同比+156.2%，环比+16.4%），营收占比为52.1%（同比+21.9pct），线上营销服务持续发力，继续保持第一大营收来源。

5. 以电商为首的其他业务同样保持高速增长，实现19.83亿元营收（同比+212.9%，环比+63.3%），营收占比提升至10.3%（同比+5.3pcts），对应电商GMV达到1,453.98亿元，同比+100.48%，环比+22.64%，货币化率提升较去年同期提升至1.36%，保持逐步提升态势。

6. 产品生态持续完善，助力流量恒定增长。

7. 2021Q2快手用户粘性持续提升，2021Q2快手MAU达5.06亿（同比+6.73%）；DAU达2.93亿（同比+11.87%）。

8. 随着快手对迭代流量分发算法、增强社交信任、丰富内容生态系统进行投入，DAU/MAU增长至57.92%（同比+2.66pct），用户日均使用时长提升至106.9分钟，同比+25.18%，累计互关达126亿对，同比+60%。

9. 快手海外用户规模也增长显著，2021年6月，快手海外市场的月活跃用户超过1.8亿。

10. 深耕内容运营，内容社区持续优化。

11. 快手通过多元内容扶持计划推动内容品类持续扩展。

12. 2021H1快手短剧成绩优异，单部累计观看过亿系列短剧超800部（其中40部为星芒计划孵化的独家连续短剧）；垂类内容持续丰富，体育类成为2020东京奥运及2022北京奥运官方转播商；丰富的内容生态构筑快手社区及商业化护城河。

13. 投资建议：预计2021-2023年公司营业收入分别为827.12/1115.13/1455.79亿元（前值为845/1157/1497亿元），我们给予PS=5x，对应目标市值4972亿元港币，对应目标价119.55元港币，给予“买入”评级。

14. 风险提示：用户增长不及预期风险、竞争加剧风险、行业监管政策风险。