财信证券-金博股份-688598-业绩大超预期，拓展氢能业务打造材料型平台公司-210825

　　金博股份(688598)
　　投资要点：
　　事件：金博股份发布半年报，公司2021年上半年实现营收5.12亿元，同比增长176.57%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长177.48%。单二季度公司实现营收3.13亿元，同比+233.92%，环比+56.83；实现归母净利润1.27亿元，同比+293.78%，环比+64.21%。
　　毛利率具备韧性，净利率不减反增。公司Q2毛利率59.07%，同比微降3.75pct。今年以来，公司主要原材料和能源价格均出现一定程度上涨，其中国产T700碳纤维价格更是上涨34%，结合公司在招股说明书给出的原材料敏感性分析，可以看出公司毛利率下降水平明显低于原材料涨幅所带来的负面影响，具备一定的韧性。Q2公司销售费用率/管理+研发费用率/财务费用率分别为3.31%/11.31%/-0.15%，分别同比-1.64pct/-8.34pct/-0.30pct，费用率总体下降10.28pct。公司费用率下降主要是因为规模化生产之后摊薄费用，不仅对冲毛利率下滑，反而促进净利率提升6.17pct，达到40.55%。
　　产能释放超预期，公司市占率或进一步提升。公司上半年实现营收5.12亿元，若公司产品销价按照年降10%测算，则公司上半年出货量超过600吨。此前我们根据各期投产情况预测公司全年1000吨的实际产能，对应上半年500吨，因此公司产能释放节奏明显快于预期。目前下游新增市场需求旺盛，公司在手订单充足，公司产能的超预期释放将带动公司市占率的快速提升。
　　硅片大尺寸叠加路线变化，公司光伏业务稳中向好。公司主营业务为单晶拉制炉热场系统系列产品，主要用于光伏领域，此前该系列产品因为性价比的原因基本采用石墨制成，而随着硅片大尺寸化的发展，碳/碳材料在性价比上已明显优于石墨材料，具备对于石墨产品替代的可能性。此外，当下电池片技术也正由PERC电池（P型）电池向HJT或TOPCON电池（两者均为N型）发展，硅片需求也随之从P型转向N型。由于N型硅片相对P型掺杂难度大，需要更高纯度的硅片，现有的热场系统已不能满足需求。采用纯度更高的热场或更换整套单晶炉设备都将增厚公司的市场空间。
　　新布局氢能业务，有望打造材料平台型公司。公司以自有资金1.5亿元新介入到氢能业务，主要为两块延伸，一是用碳纤维编织技术研发碳纤维储氢瓶储存氢气，二是用碳化及石墨化工艺生产碳纸。公司此前在光伏之外，还在半导体热场、制动材料领域布局，此次公司将材料再次延伸至氢能领域，将打开更广的市场空间，也将助力公司成为碳基复合材料的优秀平台型公司。
　　投资建议。由于公司产能释放节奏比预期要快，因此我们上调盈利预测，预计2021-2023年，公司实现归母净利润4.56亿元、6.19亿元、8.05亿元，对应EPS分别为5.70元、7.74元、10.06元，对应PE分别为52.59倍、38.74倍和29.81倍，参考欧科亿、美畅股份等耗材类公司的估值水平，综合考虑公司在光伏热场系统细分领域的龙头地位以及延伸多领域打开成长空间理应享受估值溢价，给予公司2022年45-50倍PE，对应合理估值区间为348.3-387元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、产品毛利率下滑。