东吴证券-惠泰医疗-688617-2021年中报点评：业绩符合我们预期，血管介入业务高速增长-210825

　　惠泰医疗(688617)
　　事件：2021H1实现营业收入3.8亿元，同比增长99.4%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长186.2%；实现扣非后归母净利润1亿元，同比增长177.4%，业绩符合我们预期。
　　Q2单季度业绩继续高增长，经营性现金流大幅增加：2021Q2公司实现收入2.2亿元，同比增长84.7%，实现归母净利润6766万元，同比增长115.6%，单季度业绩继续保持高速增长。2021H1公司销售费用为8162万元，同比增长94.7%，销售费用率为21.21%，同比下降0.52个百分点；管理费用为2901万元，同比增长68.3%，管理费用率为7.54%，同比下降1.39个百分点。2021H1公司实现经营性现金流1.1亿元，同比增长202.8%。
　　各项业务高速增长，国际市场快速发展：分业务看，冠脉介入产品同比增长154.8%，外周介入产品同比增长103.5%，我们预计电生理产品增速超过50%。2021H1公司取得了三维心脏电生理标测系统及相关消融导管的产品注册证，上半年已实施三维电生理手术69台，实现了公司电生理布局从二维到三维的突破。此外，公司国际业务持续快速发展，营收同比增长49%，其中自主品牌同比增长104%，电生理自主品牌同比增长358%，血管介入自主品牌同比增长95%，已覆盖销售的国家和市场达到88个。
　　研发持续加码，奠定长期增长基础：公司2018、2019、2020年及2021年上半年研发投入分别为5338万元、7042万元、7190万元及5029万元，占营业收入比重达22.08%、17.43%、15.00%及13.07%，研发投入金额不断加大。2021年上半年公司自主研发的三维心脏电生理标测系统及配套导管、锚定球囊扩张导管、亲水涂层造影导管、导引导管（二代）等产品顺利获得国内注册证，同时上述产品的CE认证也在稳步推进中。此外，在研产品中，外周球囊扩张导管、导引延伸导管（二代）、脉冲消融发生器及其配套导管等产品进入注册检验阶段或注册受理阶段
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司电生理业务和血管业务快速增长，我们将2021-2023年EPS从2.36/3.40/4.66元上调至3.25/4.71/6.56元，当前市值对应2021-2023年PE分别为112倍、77倍、56倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：带量采购降价超预期风险，新品推广不及预期风险等