中泰证券-南微医学-688029-业绩恢复快速增长，国内外业务持续加速-210825

　　南微医学(688029)
　　事件：公司发布2021年中报，2021H1实现营业收入8.75亿元，同比增长53.34%，归母净利润1.43亿元，同比增长25.85%，扣非净利润1.35亿元，同比增长27.52%。
　　业绩符合预期，剔除股权激励费用实现60+%的恢复性高增长。2021年上半年公司国内外业务恢复进一步加速，其中国内市场同比增长51.35%，国外市场同比增长56.51%，利润端剔除股权激励费用后，同比实现66.48%的高增长。公司2021Q2单季度实现营业收入4.81亿元，同比增长48.66%，归母净利润7644万元，同比增长14.98%，扣非净利润7240万元，同比增长11.97%，收入端恢复情况较好，利润端主要是由于激励费用及汇兑损失增加导致增速慢于收入端，剔除股权激励费用影响，单二季度归母净利润同比增长超过50%。盈利能力上，受激励费用和汇兑影响，期间费用率45.68%，同比增加3.61pp，带来净利率16.88%，同比下降3.16pp。
　　内镜诊疗器械持续放量，止血夹、EMR/ESD等耗材实现64%的高增长。伴随国内外疫情逐步缓解，市场逐步恢复正常，同时2021年公司对全球营销体系框架进行调整，区域化营销策略下的市场开拓和推广效能进一步增强，各产品销量增长强劲，其中止血及闭合类、EME/ESD类、活检类及微波消融类产品收入同比增长64.47%。
　　持续加大研发投入，多款可视化产品进入注册阶段。公司研发费用率逐年提升，2021H1研发投入5903万元，占营收6.75%，一次性胆道镜完成开发并提交型式检验，力争年内获得国内注册；一次性支气管镜和一次性可视化脑部灌洗系统进入设计验证阶段，争取年内提交型式检验，其中一次性支气管镜计划年底前提交FDA、CE注册，一次性可视化脑部灌洗系统计划于明年初提交FDA注册。同时，钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD牵引类产品、颅内隧道牵开手术系统、新一代消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新产品按步骤推进研发和上市进度。
　　盈利预测与估值：根据中报我们微调盈利预测，预计2021-2023年公司收入18.58、24.69、32.28亿元，同比增长40.04%、32.89%、30.75%，归属母公司净利润3.72、5.38、7.35亿元，同比增长42.71%、44.46%、36.79%（调整前为44.08%、44.48%、35.52%），对应EPS为2.79、4.03、5.51。目前公司股价对应2022年61倍PE，考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，公司为国内龙头企业，稀缺性强，有望受益于行业加速发展阶段，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险，专利诉讼风险，新冠疫情持续风险。