首创证券-亿田智能-300911-公司简评报告：Q2营收延续高增态势，全渠道营销体系稳步推进-210824

　　亿田智能(300911)
　　核心观点
　　事件：公司近日发布2021半年报，报告期内实现营收5.01亿元，同比增长92.12%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长66.24%；实现扣非后归母净利润0.84亿元，同比增长86.35%；实现基本每股收益0.86元。
　　点评：
　　Q2经营表现亮眼，集成灶产品市占率进一步提升。公司Q1/Q2单季实现营收1.51/3.50亿元，同比+204.25%/+65.70%；Q1/Q2单季实现归母净利润0.29/0.62亿元，分别同比+421.75%/+25.72%。经营表现亮眼。另据奥维云网数据，2021年上半年我国集成灶零售额113亿，同比+73%，公司上半年集成灶业务收入4.62亿，同比增长93.50%，表现超出行业整体水平，市占率进一步上行。预计未来公司凭借品牌与渠道优势有望进一步分享集成灶行业快速扩容红利。
　　产品结构优化毛利率提升，费用投入加大净利率短期承压。公司2021H1综合毛利率同比+0.58pcts至46.05%，我们认为主要原因一是蒸烤一体等较高毛利率产品占比提升（报告期内公司集成灶产品毛利率同比提升4.02pcts至48.44%），二是较高毛利率的电商渠道快速增长；期间费用率方面，公司上半年加大营销推广投入致销售费用率同比+5.85pcts至21.51%，管理及研发费用率-4.02pcts至5.74%，财务费用率+0.15pct至-1.27%。综合影响下，公司净利率同比-2.85pcts至18.29%。我们认为公司处于快速扩张期，随公司销售规模持续扩大，净利率水平有望回升。
　　全渠道营销体系稳步推进，品牌力持续提升。公司目前已经形成包含线下经销商、工程渠道、KA渠道、家装渠道、线上电商的多元立体营销体系，其中线下经销渠道共拥有1300多家经销商，已覆盖全国31个省（自治区、直辖市），上半年新增工程项目超20项，新增合作装企超500家；电商子公司上半年营收1.83亿，同比+88%。此外，公司上半年完成800多家终端门店形象改造升级，进一步提升公司品牌知名度。
　　投资建议：集成灶行业快速扩容，公司先发优势明显，首次覆盖，给予“买入”评级。公司有望享受集成灶行业快速扩容红利，并凭借自身品牌力及全渠道营销体系实现快速增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.94/2.55/3.24亿，对应当前市值PE分别35/27/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新产品拓展不及预期，原料成本大幅波动。