平安证券-金博股份-688598-碳碳热场销量大增，拓展氢能业务-210825

　　金博股份(688598)
　　事项：
　　公司发布2021半年报，实现营收5.12亿元，同比增长176.57%，归母净利润2.04亿元，同比增长177.48%，扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长207.89%；EPS2.55元；拟每10股派发现金红利5元（含税）。
　　平安观点：
　　业绩超预期，碳基复合材料出货量大幅增长。上半年，公司实现营收5.12亿元，同比增长176.57%，归母净利润2.04亿元，同比增长177.48%。二季度，公司实现营收3.13亿元，同比增长233.92%，归母净利润1.27亿元，同比增长293.78%。公司业绩超出市场预期。根据收入规模推算，上半年公司碳基复合材料的出货量有可能超过600吨；公司IPO募投的先进碳基复合材料产能扩建项目一期在2021年一季度末达产、先进碳基复合材料产能扩建项目二期在2021年二季度末达产，为上半年产销量的大幅增长提供产能支撑。上半年综合毛利率60.4%，同比下降1.24个百分点；规模效应之下费用率有所下降，上半年销售、管理、研发、财务合计的费用率15.2%，同比下降6.4个百分点；净利率同比基本持平。
　　下半年出货量有望继续攀升，公司规模和成本优势进一步凸显。近期，公司成功发行可转债，募集资金约6亿元，主要用于600吨碳基复合材料产能建设，公司正在加快推进可转债项目的建设进度，估计下半年有部分产能释放；结合上半年已投产的IPO募投项目，下半年的有效产能和出货量较上半年有望进一步增长。我们估算，上半年公司碳基复合材料单吨销售价格较2020年全年水平下降10%左右，尽管碳纤维价格呈上涨趋势，公司单吨成本较2020年全年水平仍有一定幅度的下降，制造费用及人工成本大概率延续较快的下降趋势。公司通过快速的产能扩张，结合积极的价格策略，有望持续扩大市占份额。
　　硅片大型化提速，热场设备需求旺盛。当前，单晶硅片环节呈现大规模的产能扩张，除了隆基、中环、晶科、晶澳等传统的单晶硅片头部企业大幅扩产以外，以上机数控、京运通、环太、高景太阳能为代表的单晶硅片新兴势力也在迅速扩张；与此同时，硅片呈现快速大型化，182/210硅片有望快速成为市场主流，催生老旧硅片产能加快改造的需求；碳碳热场需求有望在较长时间内保持高景气。
　　外延扩张，布局氢能。公司碳基复合材料生产环节中会产生氢气，随着公司产能的不断扩大，氢气资源的产生规模随之不断增加，为了充分利用公司生产环节产生的氢气资源以及公司在先进碳基复合材料领域的技术储备，推动公司整体发展战略，延伸公司产业链，公司拟在湖南省益阳市高新区投资1.5亿元设立全资子公司湖南金博氢能科技有限公司，专注氢能源相关技术、燃料电池相关技术、气体存储分离及纯净设备相关技术领域。
　　投资建议。结合碳碳热场出货超预期以及股权激励带来的费用增加，小幅调整盈利预测，预计2021-2022年公司归母净利润4.01、6.12亿元（原预测值3.92、6.13亿元），EPS为5.01、7.65元，动态PE59.8、39.2倍。碳基复合材料在光伏领域的成长空间较大，公司在碳基复合材料领域竞争力突出，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、新冠疫情等诸多因素影响，存在光伏新增装机不及预期的风险。2、公司正积极开拓产品在半导体、密封、耐磨、耐腐蚀等领域的应用，上述应用开拓尚处于初期，存在市场开拓失败的风险。3、目前光伏用碳基复合材料参与者较少、竞争格局较好，如果公司不能持续保持和扩大竞争优势，当前较高的毛利率水平可能难以维持。