中泰证券-拱东医疗-605369-业绩略超预期，定制化IVD耗材带动高增长-210824

　　拱东医疗(605369)
　　事件：2021年8月24日，公司发布中报，上半年公司实现营业收入5.76亿元，同比增长70.76%；归母净利润1.77亿元，同比增长97.75%；扣非归母净利润1.64亿元，同比增长93.25%，整体实现快速增长。
　　上半年收入利润大幅提升，Q2保持高增长态势。公司2021年二季度实现营业收入3.14亿元，同比增长33.65%；实现归母净利润9,769.40万元，同比增长48.82%；实现扣非归母净利润9,383.37万元，同比增长50.70%。公司二季度收入及利润增长迅速，主要得益于以下几方面原因：1）公司定制化IVD耗材业务经过多年培育后进入产品放量阶段，带动业绩高速增长；2）2020年新冠疫情导致去年业绩的低基数。
　　自动化、智能化生产改进带动盈利能力持续提升。一方面，公司凭借多年生产经验积累，不断优化工艺流程，逐渐改进生产环节，提高生产线的自动化、智能化水平，提高生产效率、保证产品质量、降低生产成本，费用优化效果显著；另一方面，公司会计政策调整后，运输、仓储费等相关支出由销售费用转为计入营业成本，导致公司毛利率略有下滑。2021H1公司销售费用率4.36%，同比下降1.72pp，管理费用率10.09%，同比下降0.50pp，财务费用率-0.43%，同比下降0.50%pp；2021H1公司毛利率48.01%，同比下降0.26pp，净利率30.74%，同比提升4.20%。
　　定制化IVD耗材带动常规业务快速恢复。1、常规业务方面，2021H1，公司常规耗材产品实现收入5.37亿元，同比增长83.89%，主要得益于以下几个方面：（1）公司定制化IVD耗材业务的快速放量。公司在体外诊断定制耗材行业经过多年布局，前期开发的项目陆续量产，储备的订单进入收入转化阶段。2021H1，公司定制化IVD耗材业务实现收入约2.20亿元，同比增长418.44%，占公司上半年收入总额大约38.23%；（2）国内新冠疫情防控持续好转，医院常规诊疗活动不断恢复，公司医疗端耗材实现恢复式增长。2、新冠业务方面，2021年上半年公司新冠耗材产品实现收入约3,858.23万元，同比下降7.97%。主要是在境内销售的病毒采样管在疫情防控进入常态化以后，产品需求自然下降。
　　海外疫情尚处于恢复期，剔除防疫产品仍实现较快增长。2021H1，公司境外业务实现营业收入1.82亿元，同比下降5.30%，其中OEM/OEM业务实现收入1.37亿元，同比下降-17.59%，自主品牌业务实现收入4,460.40万元，同比增长74.69%。剔除防疫产品后，2021H1公司境外收入同比增长15.48%。境外业务收入略有下降，主要受以下几类因素影响：（1）境外部分区域新冠疫情仍在加剧，医疗机构常规病人数量有所下降。（2）境内常规业务快速恢复，下游需求旺盛，公司对境内外产能分配进行了调整。（3）境外疫情相关产品需求自然下降。
　　盈利预测与投资建议：根据中报数据，我们微调盈利预测，预计2021-2023年公司收入10.04、12.99、16.91亿元（调整前9.98、13.10、17.10亿元），同比增长21.07%、29.27%、30.23%，归母净利润3.01、4.01、5.04亿元（调整前3.04、4.03、5.31亿元），同比增长33.39%、33.06%、25.68%，对应EPS为2.69、3.58、4.50。考虑到公司是国内稀缺的定制IVD行业龙头，未来三年有望持续快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等。