国联证券-天合光能-688599-大尺寸组件龙头，产能释放业绩快速增长-210824

　　天合光能(688599)
　　事件：
　　公司发布2021年半年报，2021年上半年公司实现营业收入201.88亿元，同比增长60.91%，归母净利润7.06亿元，同比增长43.17%。
　　投资要点：
　　210尺寸高功率组件产能持续释放，公司业绩快速增长
　　公司二季度营收116.65亿元，同比增长65.63%，环比增长36.87%，归母净利为4.76亿元，同比增长39.88%，环比增长106.58%。公司上半年组件出货量超10.5GW，国内光伏电站系统项目开发达到1.5GW以上，分布式光伏业务原装品牌系统出货超500MW，光伏组件产品毛利率10.74%，相比2020年下降4.16个百分点，光伏系统毛利率19.83%，相比2020年提升6.38个百分点。上半年210组件出货超5GW，在大尺寸组件产品市场中出货量第一，210组件需求持续旺盛。预计到2021年底公司组件产能将达到50GW，组件产能同比增长127.3%，其中210尺寸占比将达到75%。
　　行业前景广阔，平价上网带动光伏装机量快速增长
　　中国光伏行业协会预计2021-2025年全球光伏新增装机量将达到1050~1295GW，2021-2025年中国新增装机量达到355~440GW。“十四五”期间全球装机量与“十三五”期间相比将增长100.76%~147.61%，带动光伏硅片及组件需求持续增长，龙头厂家市占率有望得到进一步提升。
　　盈利预测及投资评级
　　我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入为559.25亿元738.83亿元和968.54亿元，同比增长90.10%/32.11%/31.09%，净利润21.68/33.43/38.72亿元，同比增长76.39%/54.18%/15.83%，EPS为1.05/1.62/1.87元/股，对应PE为46x/30x/26x。天合光能是210大尺寸高功率组件的龙头企业，产能持续释放，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1）全球新增装机量不及预期；2）原材料价格暴涨；3）国外对中国光伏产品关税政策的变动；4）汇兑损失的风险；5）产能扩建进度不及预期。