中航证券-康辰药业-603590-2021半年报：创新药研发进展顺利，密盖息业绩超预期-210824

　　康辰药业(603590)
　　2021半年报：
　　报告期内，公司实现营业收入45,555.77万元，同比增长30.91%；利润总额11,236.74万元，同比减少2.76%；归属于上市公司股东的净利润10,002.25万元，同比减少2.94%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8,720.14万元，同比减少1.76%；基本每股收益0.63元，同比减1.56%。
　　核心产品苏灵支撑业绩，密盖息有望超预期。报告期内，公司核心产品“苏灵”实现营业收入3.34亿元，较2020H的3.48亿元有所下滑，主要系苏灵通过续约谈判，纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2020年）》乙类，价格有所下滑导致。我们认为苏灵通过以价换量，产品市场份额得到提升，为公司后续业绩增长提供有力支撑，全年有望实现平稳增长，进一步提升市场份额。报告期内，公司新产品“密盖息”实现营业收入1.13亿元，净利润4,404.87万元，同业绩承诺相比，全年有望超出预期，为公司提供新的业绩增长点。
　　研发投入加大，核心产品临床试验进展顺利。报告期内，公司研发费用为5,408.01万元，同比增长44.90%。公司大幅加大研发创新投入，纵向来看，公司2021H研发费用为同期历史新高。研发方面，公司的CX1003和CX1026等一类抗肿瘤新药研发进展顺利推进，目前均处于临床Ⅰ期阶段。KC1036是公司重点布局的肿瘤领域研发产品，未来有望在恶性肿瘤治疗等领域丰富、扩充公司产品管线，提高公司行业地位。
　　销售费用率优化，非公开发行提供长期研发保障。报告期内，公司销售费用率为47.50%，较2020H的57.93%显著下降，公司销售费用优化明显，主要系产品营销模式的结构性优化。3月2日，公司发布非公开发行A股股票预案，募集总额不超过30000万元，募集资金将全部用于创新药物KC1036的研发项目，提供有力支持。
　　投资建议：我们预计公司2021-2023年摊薄后（暂不考虑并表的影响）的EPS分别为1.08元、1.26元和1.46元，考虑子公司康辰生物2021年合并报表因素及业绩承诺，预计公司2021-2023年并表后归母净利润将分别为2.21亿元、2.61亿元和3.05亿元，调整后EPS分别为1.38元、1.63元和1.91元，对应的动态市盈率分别为23.51倍、19.91倍和16.69倍。康辰药业作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业，受益于医疗机构手术人次恢复增长，通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线，维持买入评级。
　　风险提示：政策风险、研发风险、并购低于预期。