国泰君安-中国中冶-601618-中国中冶:氢冶金撬动钢铁碳中和,阿富汗等一带一路主力军_国君建筑韩其成/满静雅【公众号研报】-210824

　　导读 国君建筑韩其成/满静雅认为:中国中冶中标全球首例氢冶金设计，氢冶金是钢铁碳中和有效途径。援阿富汗教育系统中功能最齐全大学教学楼竣工，所属阿富汗铜金属储量达 1108 万吨世界级特大铜矿。 事件 国资委要求央企融入国家基础研究创新体系，明确碳达峰碳中和路径方式。 评论 1、国资委要求央企加强工业母机/芯片/新材料/新能源汽车核心技术攻关，努力打造原创技术“策源地”，肩负起产业链“链主”责任。(1)中国中冶突破芯片用区熔级多晶硅技术，所属最强有色设计院盐湖提锂技术成熟，镍钴130万吨金属储量，中冶集团联合比亚迪投建高镍三元前驱体(NCM811)。(2)国资委要求明确央企实现碳达峰碳中和路径方式，加快发展节能环保产业。公司在大型焚烧发电咨询设计领域占60%市场份额，中标风电约28个/垃圾发电约16个，屋顶分布式等光伏签单32个经验丰富。 2、中国中冶2020年研发投入133亿元，氢冶铁相关专利共42项：专利包括但不限于采用氢气生产热态海绵铁的系统、利用CH4非催化富氧转化生产海绵铁的直接还原工艺、COREX熔融还原炉煤气用于生产甲醇的方法和装置、以CO为主还原煤气生产直接还原铁方法、竖炉还原气的制备系统等。公司占冶金国内90%/全球60%份额，中冶赛迪提出以“氢能制备→氢能冶炼→CCUS”为主线，通过富氢还原低碳高炉/氢基竖炉直接还原/基于高效预还原的氢基熔融还原三大技术路径，实现绿色低碳氢冶金技术路线图。 3、中国中冶中标全球首例氢能源开发利用示范项目设计，是中冶京诚在该领域技术研究十年磨一剑的结果。中冶京诚一直致力于低碳冶金的研究，第一阶段2012年前完成了熔融还原炼铁和超高富氧制气炉试验降低炼铁过程中消耗的碳。第二阶段为2013-2018年对新型煤制气/氧煤炼铁/气基竖炉还原/基于DRI的电炉工艺及装备进行了技术开发。第三阶段为2019-2020年完成了基于干法的煤气精制技术世界首套装置，同时掌握了CO2脱出和深加工的工艺技术，同期完成了基于富氢气体的氢能利用技术和工程开发。 4、中国中冶冶金装备加速推进节能环保/绿色制造/智能制造等核心技术的产品化。中国中冶组建以冶金工程领域19 个业务单元事业部为研究前沿平台的冶金工程技术创新体系，在装备制造领域，公司拥有数千人的装备设计研发人员，具有“国家钢铁冶炼装备系统集成工程技术研究中心”、“国家钢铁生产能效优化工程技术研究中心”自动化实验室和热工产品实验室、“国家烧结球团装备系统工程技术研究中心”等多个国家级技术研发中心，所生产的冶金装备产品基本覆盖了冶金建设全流程，且具备冶金设备成套能力。 5、中国中冶援阿富汗教育系统中功能最齐全大学教学楼竣工。公司网站信息前期作为“一带一路”主力军中国十九冶承建的援阿富汗喀布尔大学综合教学楼和礼堂项目顺利通过竣工验收，是阿富汗当地高等教育系统中功能最齐全、单体建筑最大的项目。公司在矿业工程领域拥有绝对的竞争优势和领导地位，掌握多项领先的矿山采/选/冶金流程工艺和核心技术，拥有综合实力最强有色设计院。公司所属阿富汗艾娜克铜矿项目铜金属量达 1108 万吨，铜平均品位为 1.67%，属于世界级特大型铜矿床。 6、中国中冶7月订单增82%超预期，镍等分部综合市值或约为1178亿左右：(1)建筑净利润76亿，可比中国化学和中国电建PE约10倍，建筑市值或约为760亿左右。(2)铜锌铅利润2.4亿左右，可比江西/云南铜业打折PE21，该部市值或约为51亿左右。(3)镍钴利润预期7.1亿，参考华友钴业和格林美估值打折PE34，该部市值或约为241亿左右。(4)钢结构利润3亿左右，参照鸿路钢构和东南网架22倍PE或约为66亿市值左右。(5)多晶硅光伏约1.5亿利润，参照隆基股份PE39和森特股份PE93倍取低PE40，市值或约为60亿左右。中国中冶2021年1-7月新签高增37%，相比2019年同期增66%，7月新签增速82%超预期，相比2019年增速213%。下半年经济预期下行压力加大，货币政策趋松，财政加码发力，配置和估值创历史新低的建筑将迎超额收益期。 7、风险提示：通胀超预期政策紧缩，疫情反复等 正文 01 氢冶金是钢铁行业碳中和有效途径，冶金建设国家队技术及工艺行业领先 “双碳”政策下，氢能需求量有望从2030年的5%提升至2060年的20%。《中国氢能源及燃料电池产业白皮书2020》指出在2030年碳达峰情景下，我国氢气的年需求量将达到3715万吨，在终端能源消费中占比约为5%；在2060年碳中和情景下，我国氢气的年需求量将增至1.3亿吨左右，在终端能源消费中占比约为20%。2050年我国氢能年经济产值将超过10万亿元，可减排约7亿吨二氧化碳，累计拉动33万亿元经济产值，且预计2050年平均制氢成本不高于10元/公斤。 氢能产业链包括上游制氢、中游储运氢以及下游用氢，主要应用领域包括工业、交通、建筑、发电，其中工业占比最大。根据中国氢能源及燃料电池产业创新战略联盟，在2060年碳中和情景下，我国氢气的年需求量将增至1.3亿吨左右。其中，工业领域用氢占比仍然最大，约7794万吨，占氢总需求量60%；交通运输领域用氢4051万吨，建筑领域用氢585万吨，发电与电网平衡用氢600万吨。 碳中和催化钢铁行业低碳升级，氢冶金技术是实现钢铁行业零碳排放的有效途径。我国钢铁行业碳排放量居制造业31个门类首位，占全国碳排放总量的15%以上。根据冶金工程研究院，钢铁行业碳达峰初步定在2025年。氢冶金即用氢气取代碳作为还原剂和能量源炼铁，还原产物为水，可实现零碳排放（基本反应式为Fe2O3+3H2=2Fe+3H2O，还原剂为氢气，产物为铁和水）。 我国当前的氢冶金工艺主要有高炉富氢冶炼和直接还原两种：高炉富氢减碳幅度为10%-20%，效果有限；气基竖炉工艺能够从源头控制碳排放，相较于高炉富氢还原减碳幅度可达50%以上，是迅速扩大直接还原铁生产的有效途径。 高炉富氢还原，即通过喷吹天然气、焦炉煤气等富氢气体参与炼铁过程。相关实验表明，高炉富氢还原炼铁在一定程度上能够通过加快炉料还原，减少碳排放，但由于该工艺是基于传统的高炉，焦炭的骨架作用无法被完全替代，氢气喷吹量存在极限值，一般认为高炉富氢还原的碳减排幅度可达10%-20%，效果不够显著。 气基直接还原竖炉即通过使用氢气与一氧化碳混合气体作为还原剂，将铁矿石转化为直接还原铁，再将其投入电炉进行进一步冶炼。氢气作为还原剂的加入使碳排放得到了有效控制。相较于富氢还原高炉，吨二氧化碳排放量可减少50%以上。2018年气基直接还原铁产量约占直接还原铁总产量的80%，具有显著的发展潜力和竞争力。 公司作为“做冶金建设国家队、基本建设主力军、新兴产业领跑者，长期坚持走高技术高质量发展之路”的战略定位。公司始终以卓越的科研、勘察、设计、建设能力为依托，加快转型升级，形成了以工程承包、房地产开发、装备制造、资源开发四大板块为“梁”，以冶金工程、高端房建、中高端地产、交通市政基础设施、矿山建设与矿产开发、核心技术装备与中冶钢构、环境工程与新能源、特色主题工程为“柱”的“四梁八柱”关联互补、协同效应显著的综合性业务格局。 中国中冶作为全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，稳占国内90%、全球60%的冶金市场，牢牢巩固“冶金建设国家队”的绝对地位。作为国家创新型企业，拥有 5 项综合甲级设计资质和 39 项特级施工总承包资质，科技投入持续加强。 公司紧跟国内钢铁行业绿色转型和智能制造的步伐，始终站在国际水平的高端和整个冶金行业领先的高度，用独占鳌头的国际一流核心技术、持续不断的创新研发自主可控能力、无可替代的冶金全产业链整合集成优势，承担起引领中国冶金实现智能化、绿色化、低碳化、高效化发展的“钢铁强国”责任。着力强化建筑绿色化、智能化、工业化升级。深入挖掘钢铁冶金、矿业在水、气、尘、土以及能源循环利用等方面的技术优势持续移植、转化。 公司氢冶铁相关专利共42项（其中发明专利29项，实用新型专利13项），2020年研发投入133亿元。专利包括但不限于采用氢气生产热态海绵铁的系统、利用CH4非催化富氧转化生产海绵铁的直接还原工艺、COREX熔融还原炉煤气用于生产甲醇的方法和装置、以CO为主还原煤气生产直接还原铁方法、竖炉还原气的制备系统等。公司将研发投入用以绿色发展和智能制造引领的技术创新，2020 年继续加大科技投入，全年科技投入共计人民币 133 亿元，占全年营业收入比重为 3.3%；其中研发投入为人民币 124 亿元，占全年营业收入的比重为 3.1%。 中标全球首例氢能源开发利用示范项目, 探索出世界钢铁工业发展低碳、甚至“零碳”经济的最佳途径，是中冶京诚在该领域技术研究十年磨一剑的结果。中冶京诚一直致力于低碳冶金的研究，第一阶段2012年前完成了熔融还原炼铁和超高富氧制气炉试验降低炼铁过程中消耗的碳。第二阶段为2013-2018年对新型煤制气/氧煤炼铁/气基竖炉还原/基于DRI的电炉工艺及装备进行了技术开发。第三阶段为2019-2020年完成了基于干法的煤气精制技术世界首套装置，同时掌握了CO2脱出和深加工的工艺技术，同期完成了基于富氢气体的氢能利用技术和工程开发。（2020-12-14消费日报网） 中冶赛迪基于数十年的技术积累，提出了以“氢能制备→氢能冶炼→CCUS”为主线，通过富氢还原低碳高炉、氢基竖炉直接还原、基于高效预还原的氢基熔融还原三大技术路径，实现绿色低碳氢冶金的技术路线图，开展了氢冶金从理论到工艺、装备的核心技术研发。中冶赛迪制定了明确的减碳路线图：预计到2030年，实现富氢还原低碳高炉减少CO？排放≥35%，氢基直接还原减少CO？排放≥60%的目标，通过未来进一步开展碳捕集利用技术（CCUS）初步实现零碳冶炼。（2020-12-25世界金属报） 02 阿富汗世界级铜矿镍钴等资源丰富，区熔级电子多晶硅投建，综合市值或约1178亿 在矿产资源开发领域，公司掌握多项国内乃至国际领先的矿山采、选、冶金流程工艺和核心技术，在矿业工程领域拥有绝对的竞争优势和领导地位。公司拥有国内有色领域综合实力最强的设计院，具有完善的铜、铅、锌、镍、钴及其他多种金属的矿山、冶炼工艺和装备技术，拥有数字测量与地理信息系统、复杂地质条件下的岩土工程勘察技术。在冶金矿山开采方面，大型地下铁矿采矿技术、大型露天开采等技术处于国内领先水平。 中国中冶镍钴矿勘探权证范围249平方公里，采矿权证范围60平方公里，在25平方公里采矿权证范围内已探明镍矿石储量为1.3亿吨，镍金属量130万吨。2020年生产镍3.4万吨含钴2941吨，在世界红土镍矿单位现金生产成本最低，是全球现已投产红土镍矿中达产率和运营水平最高的矿山。中冶集团联合国轩高科/比亚迪等投资一期4万吨锂离子电池高镍三元前驱体(NCM622)/二期6万吨锂离子电池高镍三元前驱体(NCM811)等。 旗下中国有色研究总院（恩菲）的高材料包括信息产业与智能制造的关键基础材料，主要包括服务于光伏领域、电子信息领域和光通信领域的以硅基材料为核心的高新材料；以钪基材料为代表的新型功能材料、新能源基础材料。开发高纯稀土、电池级锂盐、锑材料、三元前驱体等基础材料及其高效清洁制备工艺技术及关键装备；研发集团公司优势金属钨铍铟铋等材料、稀土功能材料、新能源材料等。 洛阳网2020年12月30日报道：中国恩菲工程技术有限公司投资的中硅高科电子信息材料项目在洛阳市孟津县华阳产业集聚区开工。洛阳中硅高科电子信息材料项目总用地715亩，计划总投资41.5亿元，达产后预计年营业收入30亿元，利税5亿元。其中一期项目占地约300亩，投资15.5亿元人民币，主要建设集成电路用区熔级多晶硅、电子级多晶硅及硅基电子气体，光通讯用高纯四氯化硅生产线以及硅碳负极材料、八甲基环四硅氧烷等电子气体中试线等。该项目主要发展区熔级多晶硅、电子气体等电子功能材料，填补国内高端硅基材料的空白，是适应新发展格局的转型升级项目。 2012年5月中国恩菲召开"锂辉石一纯碱压煮法制取电池级碳酸锂"小型试验总结。2018年中国恩菲与五矿盐湖有限公司正式签订一里坪盐湖1万吨碳酸锂EPC合同。本项目工艺技术路线为，以30万吨氯化钾项目析钾后老卤为原料，采用梯度耦合膜分离提锂技术预处理，经双碱除杂净化后，用碳酸钠沉淀制取碳酸锂。2018年11月项目实现一次投料，工艺流程全部打通，首批碳酸锂产品成功下线，打破了盐湖地区同类项目最快投产记录，意味着国内高镁锂比型盐湖提锂技术取得了重大突破。 中国中冶计划投资42亿元建设半导体芯片等用区熔级多晶硅。公司所属中国有色工程设计研究总院是国内有色领域综合实力最强的设计院，旗下中硅高科拥有多晶硅材料制备技术国家工程实验室，拥有国内第一条自主知识产权多晶硅生产线，多年前形成万吨级光伏多晶硅和硅片生产能力。计划投资41.5亿元建设半导体芯片等用区熔级多晶硅、电子级多晶硅及硅基电子气体，光通讯用高纯四氯化硅生产线以及硅碳负极材料、八甲基环四硅氧烷等高端硅基材料，达产后预计年营收30亿元。 中国中冶屋顶分布式等光伏/风电/垃圾发电EPC经验丰富。公司是新中国钢结构工程的奠基者，拥有国家钢结构工程技术研究中心，所属的钢结构制造基地共32家设计总产能为165万吨。公司新能源方面拥有一大批具备自主知识产权的专利技术，在大型焚烧发电咨询设计领域占全国60%市场份额，近年中标风电约28个/垃圾发电约16个左右。屋顶分布式等光伏近年签单32个项目经验丰富，如2021年7月宝武铝业厂房屋顶集光伏一体化能源项目11MWP并网发电，2020年11月山西运城市临猗/万荣县 440MW 屋顶分布式光伏发电总承包。 中国中冶7月订单增82%超预期，镍等分部综合市值或约为1178亿左右：(1)建筑净利润76亿，可比中国化学和中国电建PE约10倍，建筑市值或约为760亿左右。(2)铜锌铅利润2.4亿左右，可比江西/云南铜业打折PE21，该部市值或约为51亿左右。(3)镍钴利润预期7.1亿，参考华友钴业和格林美估值打折PE34，该部市值或约为241亿左右。(4)钢结构利润3亿左右，参照鸿路钢构和东南网架22倍PE或约为66亿市值左右。(5)多晶硅光伏约1.5亿利润，参照隆基股份PE39和森特股份PE93倍取低PE40，市值或约为60亿左右。中国中冶2021年1-7月新签高增37%，相比2019年同期增66%，7月新签增速82%超预期，相比2019年增速213%。下半年经济预期下行压力加大，货币政策趋松，财政加码发力，配置和估值创历史新低的建筑将迎超额收益期。 维持增持，维持预测2021-23年EPS为0.44/0.50/0.57元增15/14/13%。盐湖提锂/氢冶金/电子多晶硅技术领先，镍钴电池/BIPV高增，7月订单增82%超预期，目标价5.69元，对应PE为13/11/10倍，增持。 近期相关报告： （1）[国君建筑韩其成]华电重工:推进氢燃料电池技术研发，完成电解槽首台套示范_国君建筑韩其成/满静雅 （2）[国君建筑韩其成]中材国际中报点评:新签增55%海外新签增99%，加快推进数字化/智能化_国君建筑韩其成/满静雅 （3）[国君建筑韩其成]中国电建50%空间: 抽水储能10倍增长空间，80%水电设计具垄断优势_国君建筑韩其成/满静雅 （4）[国君建筑韩其成]粤水电51%空间: 抽水储能资质强案例丰富，风光水发电运营低估_国君建筑韩其成/满静雅 （5）[国君建筑韩其成]行业点评: 经济预期下，财政基建上，优选新基建_国君建筑韩其成/满静雅 （6）[国君建筑韩其成]中国中冶53%空间_24页深度:盐湖提锂/氢冶金/电子多晶硅技术领先，镍钴电池/BIPV高增_国君建筑韩其成/满静雅 （7）国君建筑韩其成]中国电建储能/光伏设计全球化经营具领先优势，中国中冶屋顶光伏及镍钴矿价值待重估_国君建筑韩其成/满静雅 （8）[国君建筑韩其成]周观点:建筑见底反转，中国电建等储能/风光/氢能相关新基建最好_建筑行业第230期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （9）[国君建筑韩其成]周观点:盐湖提锂/氢能/储能/BIPV光伏/镍首推中国中冶/中国电建/中国化学_国君建筑韩其成/满静雅 （10）[国君建筑韩其成]周观点:中国化学收入增52%超预期，中国中冶镍钴铜矿盈利超预期_建筑行业第229期周报_国君建筑韩其成/满静雅 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。